食品饮料行业2020年酒水板块中报总结报告：白酒结构性分化趋势延续，啤酒高端化推动盈利能力提升-20200904-浙商证券-45页_2mb

食品饮料行业2020年中报总结

核心内容概览

2020年1-6月，白酒与啤酒行业均受到疫情影响，但整体呈现结构性分化趋势。白酒行业整体增速放缓，但Q2业绩环比改善，消费升级趋势未变，高端酒表现稳定，盈利能力提升。啤酒行业高端化趋势延续，Q2动销明显改善，利润大幅增长，行业集中度提升。

主要观点

白酒行业

1. 业绩回顾：

   • 2020H1白酒行业收入同比增长2.14%，净利润同比增长7.95%；
   • Q2收入同比增长3.85%，净利润同比增长6.12%；
   • 高端酒（茅五泸）收入增速稳定，为10.32%；
   • 区域三四线酒整体承压，顺鑫农业表现相对较好；
   • 区域龙头酒及次高端二线名酒收入增速普遍放缓，其中口子窖降幅最大。

2. 盈利能力：

   • 2020H1白酒毛利率提升0.20个百分点至76.55%，净利率提升1.98个百分点至36.83%；
   • Q2毛利率下降0.16个百分点至75.26%，净利率提升0.71个百分点至33.26%；
   • 高端酒毛利率稳定，次高端酒及区域龙头酒净利率提升。

3. 费用与现金流：

   • 销售费用率下降显著，管理费用率略有上升；
   • 经营性现金流净额分化明显，Q2环比有所恢复。

4. 趋势总结：

   • 消费升级和集中度提升趋势不变；
   • 行业分化加剧，价位带愈加细分；
   • 高端酒格局稳固，次高端酒竞争激烈，区域酒企面临挑战。

啤酒行业

1. 业绩回顾：

   • 2020H1啤酒行业收入同比下降7.30%，净利润同比下降0.34%；
   • Q2收入同比增长11.54%，净利润同比增长42.06%；
   • 产品结构升级推动均价增长，销量下降背景下利润增长显著。

2. 盈利能力：

   • 2020H1啤酒毛利率提升1.08个百分点至41.76%，净利率提升0.7个百分点；
   • Q2毛利率提升0.77个百分点，净利率提升显著，经营性现金流净额增长30.21%。

3. 趋势总结：

   • 高端化趋势延续，行业集中度进一步提升；
   • Q2动销复苏强劲，叠加罐化率提升及原料成本下降，盈利能力增强。

关键信息

白酒

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企收入和利润增长稳定，茅台收入增长12.8%，利润增长13%。
• 次高端酒：山西汾酒、酒鬼酒表现突出，山西汾酒利润增长35.1%，酒鬼酒利润增长18.4%。
• 区域龙头酒：古井贡酒、今世缘、洋河股份等收入和利润增速放缓，其中口子窖利润下降显著。
• 区域三四线酒：顺鑫农业表现较好，伊力特、金徽酒Q2业绩恢复超预期。

啤酒

• 高端化：产品结构持续升级，均价提升，利润增长显著；
• Q2表现：收入和利润环比大幅增长，动销复苏明显；
• 成本与费用：原料物流成本下降，期间费用率下降，经营性现金流改善显著。

投资建议

白酒

• 推荐关注五粮液、今世缘、洋河股份、金徽酒等有望取得超额收益的标的；
• 长期看，贵州茅台仍是确定性较高的标的；
• 结构升级为行业主要驱动力，未来优质酒企净利润提升幅度将高于行业平均水平。

啤酒

• 青岛啤酒是推荐标的，受益于高端化趋势及行业集中度提升；
• 短期业绩弹性较大，长期看产品结构升级带来的势能。

风险提示

1. 海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；
2. 高端酒批价上涨不及预期。

细分行业评级