通信行业·IDC专题深度：IDC产业链景气周期及投资框架分析-20210705-国信证券-102页_4mb
报告摘要
IDC产业链景气周期及投资框架分析总结
核心观点
2021年下半年IDC行业供需关系有望得到改善，景气度迎来反转。2022年全年将进一步提升。需求端方面，2021Q3为新一轮需求改善起点，云计算厂商和大型互联网公司在3、4季度需求结构将提升，海外云计算厂商资本投入增加亦将带动国内相关行业开支。供给端方面，2020年新增产能已部分消化，2021年上半年新增产能有限，供给端初步缓和。随着能耗指标收紧和政策审批趋严，行业整合初现端倪，供需关系进一步改善。
投资摘要
IDC行业受益于移动互联网和产业互联网的快速发展，具有长期投资价值。重点推荐以下环节的优质标的：
- 云计算公司：金山云、青云科技
- 第三方IDC厂商：万国数据、宝信软件、奥飞数据
- 基建与设备提供商：紫光股份、浪潮信息（服务器及网络设备）；佳力图（空调及机房设备）；中际旭创、新易盛（光模块）；天孚通信（光器件）
A股重点公司盈利预测及估值
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价/元 | EPS（2020） | EPS（2021E） | EPS（2022E） | PE（2020） | PE（2021E） | PE（2022E） | PB（2020） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 000938 | 紫光股份 | 增持 | 21.88 | 0.66 | 0.86 | 1.15 | 33.2 | 25.4 | 19.0 | 2.2 |
| 300308.SZ | 中际旭创 | 买入 | 38.52 | 1.20 | 1.38 | 1.60 | 32.1 | 27.9 | 24.1 | 3.4 |
| 600845.SH | 宝信软件 | 买入 | 50.90 | 1.10 | 1.18 | 1.59 | 46.3 | 43.1 | 32.0 | 9.9 |
美股/港股重点公司盈利预测及估值
| 代码 | 公司简称 | 股价(HKD/元) | EV 亿美元/亿元 | EBITDA（20） | EBITDA（21E） | EBITDA（22E） | EV/EBITDA（20） | EV/EBITDA（21E） | EV/EBITDA（22E） | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 9698.HK | 万国数据 | 76.90 | 956.72 | 26.80 | 37.40 | 49.10 | 35.70 | 25.58 | 19.49 | 买入 |
| VNET.O | 世纪互联 | 22.95 | 213.02 | 13.20 | 17.30 | 23.20 | 16.14 | 12.31 | 9.18 | — |
| 300383.SZ | 光环新网 | 14.39 | 222.06 | 16.01 | 19.18 | 23.02 | 13.87 | 11.58 | 9.65 | 买入 |
| 600845.SH | 宝信软件 | 50.90 | 650.16 | 18.63 | 20.81 | 26.64 | 34.90 | 31.25 | 24.41 | 买入 |
| CD.O | 秦淮数据 | 15.09 | 353.27 | 4.70 | 11.70 | 18.70 | 75.16 | 30.19 | 18.89 | — |
| 300738.SZ | 奥飞数据 | 20.79 | 79.34 | 3.48 | 4.27 | 6.14 | 22.80 | 18.56 | 12.91 | — |
| 603881.SH | 数据港 | 36.20 | 104.25 | 5.41 | 6.40 | 8.91 | 19.27 | 16.30 | 11.70 | 增持 |
与市场预期不同及主要投资风险
核心假设或逻辑
- 云厂商及大型互联网建设投资周期整体稳中略升，2022年有望实现较快增长，带动行业景气度提升；
- 公共服务及企业加速云化转型，更多采用云端部署模式；
- 2021年新建产能放缓，老旧IDC资产加速整合出清，行业格局改善；
- 降低PUE、提高能效是IDC产业链发展的大方向，企业将加大在绿色化方向上的投资。
与市场预期不同之处
- 建立了详细的供需关系曲线图，统计了2015-2020年第三方IDC厂商交付产能、云厂商资本开支及消化情况；
- 分析了产业链“建设—交付—上架”周期对景气度的影响；
- 梳理了IDC产业链各环节的投资价值及重点投资标的。
主要投资风险
- 公共服务及政企上云进程不及预期，云厂商及下游客户资本开支增长不及预期；
- 服务器芯片等供应紧张，影响设备端交付；
- 新增产能消化不及预期，影响第三方IDC企业上架及盈利水平。
IDC行业概况
发展驱动力及主要趋势
- 移动互联网持续增长：推动IDC行业长期发展，2013年起流量爆发，2020年达到1656亿GB/年，户均流量达10.35GB/月/户。
- 产业互联网加速发展：连接对象包括人、设备、产品等，潜在连接设备数量远超消费互联网，2025年物联网连接数预计突破250亿。
- 政企IT架构上云重构：疫情后成为重点，智慧城市市场空间超880亿元，2023年预计总规模超389亿美元。
- 国内IDC产业分布：主要集中在北上广深及周边地区，占比超64%。
IDC景气度分析
供需关系及建设周期
- 需求端：2021Q3为需求改善起点，云计算厂商和大型互联网公司需求提升，海外云计算厂商资本投入增加带动光模块等景气度提升。
- 供给端：2020年新增产能已部分消化，2021年上半年新增产能有限，供给端初步缓和，2021年末项目交付有限，对供需影响较小。
- 供需改善：2021年下半年供需关系缓和，2022年将进一步缓解。
IDC产业链梳理
基建及设备提供方
- 重点公司：紫光股份、浪潮信息、佳力图、中际旭创、新易盛、天孚通信等；
- 发展趋势：注重绿色化转型，降低PUE指标，提升能效。
服务器及相关芯片厂商
- 需求端：服务器出货量及芯片厂商营收增速具有周期同步性；
- 主要厂商：Intel、信驿、紫光、浪潮等；
- 投资逻辑：服务器、光模块景气度对IDC厂商收入具有前瞻性。
运营服务方
- 重点公司：万国数据、宝信软件、奥飞数据；
- 发展趋势：行业整合初现端倪，头部厂商优势凸显；
- 投资逻辑：具备稳定现金流和高IRR，长期租赁模式为主。
投资建议
- 重点推荐公司：万国数据、宝信软件、紫光股份、中际旭创；
- 重点关注公司：奥飞数据、数据港；
- 主要逻辑：供需关系改善，行业景气度反转，绿色化趋势明显，海外扩展带来增量空间。
IDC产业链综合分析
产业链全景
- 上中下游：上游为基建及设备提供商，中游为IDC服务商，下游为云计算厂商、大型互联网公司及传统企业客户。
成本开支结构
- 平均单机柜建设成本：约20万元/机柜；
- 设备投入：占总成本的80%，施工成本占16%，土地及其他成本占5%；
- 电力及冷却系统：为主要资本开支项，占比约23% + 20% + 18% = 61%。
配电系统
- UPS分类：在线式UPS广泛应用于IDC，占比80%以上；
- 应用场景：数据中心为主要应用领域；
- 国产替代：国内厂商如华为、科华数据、科士达有望在高端市场提升市占率。
小结
- 供需关系改善：2021年下半年IDC行业供需关系预期改善，景气度迎来反转；
- 需求端：云计算厂商及大型互联网公司采购需求增加，海外业务带动国内增长；
- 供给端：老旧IDC资产加速整合，新增产能放缓，供给压力减轻；
- 投资机会：关注IDC产业链各环节，尤其是具备绿色化、高能效及海外扩展能力的企业。
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