20210713-安信证券-周度经济观察_预期的修正与宽松的延续_14页_765kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年中国经济及全球市场的走势，指出当前经济基本面偏弱，但货币政策延续宽松趋势，且全球经济增长面临诸多挑战。报告强调，需求端的拖累和预防性储蓄行为是影响经济复苏的重要因素，同时指出成长板块在宽松货币政策下仍具优势。

主要观点

1. 中国经济基本面与货币政策

• PPI下行：6月PPI同比8.8%，环比0.3%，较上月大幅下降1.3个百分点，显示上游商品价格下行，而中下游价格回落较弱。
• CPI温和下行：6月CPI同比1.1%，核心CPI同比0.9%，食品分项受猪肉价格下跌拖累，非食品分项则略低于历史均值。
• 需求端拖累：预防性储蓄对经济需求形成广泛拖累，市场和政策开始调整对经济下行风险的评估，成为本次降准和金融数据放量的主要原因。
• 经济失速压力小：供应层面未出现严重产能过剩，外部冲击有限，因此下半年经济失速风险较小，衰退式宽松可能性低。
• 货币政策宽松延续：为对冲经济下行压力，货币政策有望保持宽松，地方债发行和财政支出可能维持温和。

2. 成长板块表现与估值

• 成长板块强势：上周以来，成长板块（如新能源、半导体）表现强劲，而休闲服务和食品饮料表现较弱。
• 估值处于高位：创业板指数创2016年以来新高，成长板块估值已接近历史极值。
• 利率下降推升估值：过去十年中国利率处于高位，对成长板块估值产生负面影响，但自2018年起利率趋势下行，成长板块估值有望继续提升。

3. 全球经济复苏前景

• 疫情仍在持续：全球新冠病例持续上升，Delta变异毒株扩散至近半数国家，疫情控制仍需较长时间。
• 居民预防性储蓄：疫情和变异毒株的不确定性将导致居民消费和投资意愿中枢下移，抑制经济复苏。
• 美股市场表现：美股市场在经济复苏预期走弱的情况下震荡下行，但上周五出现回调，显示市场对经济悲观预期的修正。
• 欧央行政策调整：欧央行宣布实施对称的2%中期通胀目标，提升通胀容忍度，短期内刺激政策不会退出。

关键信息

• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险。
• 流动性环境：银行间市场流动性维持中性偏松格局，短端利率下行，长端利率下行幅度更大。
• 利率走势：10年期国债收益率下行至2.94%，若经济持续偏弱，利率中枢可能进一步下沉。
• 市场预期：海外主要经济体将重复中国上半年的情景，经济复苏节奏趋于一致。

数据支持

• PPI与CPI数据：显示价格水平趋于稳定，需求端仍是影响因素。
• 权益市场表现：成长板块表现优于其他板块，反映市场对宽松政策的偏好。
• 利率走势：短端与长端利率均出现下行，反映市场对经济前景的乐观预期。
• 全球疫情数据：新增病例持续上升，表明疫情控制仍需时间。

结论

总体来看，2021年下半年中国经济将维持弱势，但货币政策将继续宽松，成长板块有望持续强势。全球经济复苏仍面临挑战，海外主要经济体可能延续经济弱复苏态势，而货币政策的宽松环境将有助于维持市场稳定。