中药行业深度报告：中药国企改革渐入佳境，有望迎来估值重塑-20230518-开源证券-32页_1mb

中药国企改革与成长潜力分析总结

核心内容

中药国企在政策推动下具备显著的成长潜力，主要得益于资产结构优化、管理提升和营销改革。这些企业拥有强大的品牌力和行业经验，特别是在“中华老字号”方面，形成了良好的消费者信任和市场竞争力。同时，中药国企在费用端仍具有优化空间，有望通过提升运营效率实现业绩快速增长。

主要观点

• 政策支持：国家持续推动国企改革，中药行业作为重点支持对象，获得政策倾斜和资源优化配置，为中药国企的发展提供了有利环境。
• 品牌优势：中药国企拥有多项“中华老字号”品牌，这些品牌具有强大的市场影响力和溢价能力，有助于提升产品竞争力和市场份额。
• 管理优化：通过股权激励、管理层调整和引入职业经理人制度，中药国企在提升经营效率和创新能力方面取得进展。
• 资产结构聚焦主业：通过股权转让、股权收购等方式优化资产结构，聚焦核心业务，提升企业效益和抗风险能力。

关键信息

中药国企概况

• 截至2023Q1，共有24家国资背景的中药企业，包括21家A股企业和3家港股企业。
• 其中，中央国资企业6家（华润三九、太极集团、中国中药、江中药业、昆药集团、东阿阿胶），地方国资企业18家。

政策支持

• “十二五”至“十四五”期间，国家在国有经济结构调整、医药行业体制改革和国有资产管理等方面持续推出政策，支持中药国企发展。
• 国有经济布局优化、结构调整和战略性重组成为重点，以增强国有经济的竞争力、创新力和抗风险能力。
• 医药行业改革强调提高医疗质量和效率，加强药品集中采购和基本药物制度建设。
• 国有资产管理体制改革推动资本合理流动，提高回报率，防止国有资产流失。

业绩表现

• 中药子板块企业2020-2022年营收CAGR均值为10.1%，归母净利润CAGR均值为114.3%。
• 国资中药企业2020-2022年营收CAGR均值为9.3%，归母净利润CAGR均值为137.5%。
• 国资中药企业毛利率均值为46.4%，净利率均值为12.8%，与行业平均水平相比仍有较大提升空间。
• 国资中药企业销售费用率均值为26.0%，管理费用率均值为10.2%，说明在渠道和员工激励方面仍有优化空间。

品牌力与产品优势

• 中药国企拥有多个“中华老字号”品牌，如同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等，这些品牌在市场中具有显著影响力。
• 胡润品牌榜显示，片仔癀、云南白药、同仁堂、华润三九、东阿阿胶等中药品牌占据前列，其中包含4家老字号品牌。
• 品牌阿胶和安宫牛黄丸具有较强的提价能力和市场占有率，显示品牌在中药行业中的重要地位。

推荐及受益标的

• 推荐标的：太极集团、中国中药
• 受益标的：华润三九、昆药集团、东阿阿胶、同仁堂、佛慈制药、达仁堂、康恩贝

风险提示

• 政策波动风险：国家政策变化可能影响中药国企的发展。
• 产品推广不及预期风险：新产品或品牌推广可能不如预期，影响市场表现。
• 营销整合不及预期风险：营销策略和渠道整合可能不达预期，影响销售业绩。

图表目录

• 图1：国资背景中药企业拥有多个中华老字号品牌
• 图2：品牌阿胶具有产品终端的提价能力
• 图3：预计2020年片仔癀维持肝炎医药份额TOP1
• 图4：收购完成后，佛慈制药实际控制人由兰州市国资委变更为甘肃省国资委
• 表1：我国国资背景中药企业中央国资背景6家，地方国资18家
• 表2：国家持续发布国有经济战略性调整和流动机制政策
• 表3：国家持续发布国有大型企业改革政策
• 表4：国家持续发布医药行业体制改革政策
• 表5：国家持续发布国有资产管理体制改革政策
• 表6：中药持续受政策支持
• 表7：中药子板块企业2022年毛利率均值、净利率均值分别为56.7%、13.5%
• 表8：国资中药企业2022年毛利率均值、净利率均值分别为46.4%、12.8%
• 表9：国资背景中药企业具有强大品牌优势与核心药品
• 表10：2022胡润品牌榜-医疗健康品牌5家中药品牌包含4家老字号品牌
• 表11：预计2022年中国城市实体药店终端品牌安宫牛黄丸领跑同类产品