中特估系列专题（中药行业）：乘国企改革东风，中药中特估主线价值凸显-20230608-德邦证券-21页

中药行业国企改革与中特估价值分析总结

核心内容概述

中药行业在政策支持与国企改革的双重推动下，呈现出显著的增长潜力与价值提升。本报告聚焦中药行业中的国有企业，分析其在市值、经营效率、政策利好及未来发展方向等方面的表现。

主要观点

1. 政策与改革双轮驱动

• 政策支持：自2022年3月《“十四五”中医药发展规划》出台后，中药行业迎来持续利好，政策催化推动企业收入与利润增速提升。
• 国企改革：国企改革全面深化，中药国企在治理结构优化、资源配置改善、激励机制提升等方面成效显著。

2. 国企在中药行业中占据重要地位

• A股医药行业上市企业共489家，其中国企70家，占比14.31%。
• 在中药企业中，国企占比22.97%，总市值和流通市值占比均接近50%，远高于企业数量占比。
• 中药国企市值集中于央企及地方国资控股企业，如片仔癀、华润三九、同仁堂、白云山、东阿阿胶等。

3. 中药国企营收与利润稳步增长

• 2022年中药国企总营收1674.77亿，同比增长5.46%，高于民企的3.06%。
• 国企抗风险能力优于民企，疫情后快速恢复，归母净利润稳定增长。

关键信息

市值与营收表现

• 片仔癀：市值1845亿，2022年营收86.9亿，归母净利润24.7亿。
• 华润三九：市值658.2亿，2022年营收180.8亿，归母净利润24.5亿。
• 同仁堂：市值813.1亿，2022年营收153.7亿，归母净利润14.3亿。
• 太极集团：市值340.8亿，2022年营收140.5亿，归母净利润3.5亿。
• 东阿阿胶：市值331.7亿，2022年营收40.4亿，归母净利润7.8亿。

政策与市场机遇

• 基药目录调整：部分独家品种有望被纳入，带来业绩放量机会。
• 中药国企发展优势：在政策与改革双重驱动下，中药国企具备更强的资源整合与市场拓展能力。

企业治理与管理优化

• 股权变化：2020-2023年，康恩贝、太极集团、昆药集团等实际控制人变更，引入优质国资。
• 管理层优化：新任管理层来自公司内部或外部优秀人才，提升公司治理与运营效率。
• 股权激励：通过量化考核目标，激励员工积极性，提升公司业绩确定性。

外延并购与资源整合

• 华润三九：通过并购昆药集团、深圳华润堂、澳诺（中国）等企业，增强产业协同与规模优势。
• 其他企业：如佛慈制药、红日药业、陇神戎发、康恩贝等也通过并购、注资、设立基金等方式整合资源，提升盈利能力。

发展规划与目标

• 太极集团：2023年力争营收增长20%以上，净利润增长显著，目标“十四五”末营收达500亿元。
• 昆药集团：华润入主后，预计2023-2025年归母净利润分别为6亿、7.5亿、9.5亿。
• 中恒集团：计划至2025年进入全国医药工业50强、中药上市企业前10强。
• 其他企业：均有明确的营收或利润增长目标，增强长期发展信心。

投资建议

• 关注企业：建议关注成长确定性强、提升目标明确的中药国企，如太极集团、昆药集团。
• 投资逻辑：中药国企在政策支持与改革推动下，具备更强的抗风险能力和增长潜力，未来有望持续受益于行业复苏与政策红利。

风险提示

• 业绩不及预期：企业实际表现可能低于预期。
• 带量采购影响：可能对行业增速造成一定压力。
• 疫后复苏不及预期：若疫情对市场恢复影响较大，可能影响企业业绩。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind、公司公告、德邦研究所。
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