20210307-东吴证券-宁水集团-603700.SH-员工持股落地_安全边际充足的隐形龙头_5页_392kb

宁水集团员工持股计划及投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了宁水集团员工持股计划对业绩的指引作用，并结合行业趋势与公司财务预测，评估了其未来发展前景及估值水平。报告认为，公司未来两年的收入和利润复合增速均表现强劲，且在长期稳态市场下具备较大的市值潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

短期业绩指引明确

• 员工持股计划：公司向14名管理人员授予108万股股份，价格为13.83元/股，解锁条件为2021年收入不低于20亿元、2022年收入不低于24亿元。
• 收入增速预测：2020-2022年收入复合增速预计不低于20%。
• 利润增速预测：2020-2022年净利润复合增速预计在25%以上。
• EPS预测：2020年EPS为1.25元，2021年为1.57元，2022年为1.96元。
• PE预测：对应PE分别为21倍、17倍、13倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

长期市值潜力分析

• 稳态市场假设：在智能表全面更新完成、仅依赖存量更换的市场环境下，公司市值预计在90-120亿元之间。
• 市场容量与市占率：水表市场理论容量约6亿只，公司稳态市占率预计为20%。
• 出货量与产品结构：每年出货量预计为2000万只，其中物联网表占60%、机械表占40%。
• 产品价格与净利率：物联网表稳态价格200元/只，机械表80元/只，稳态净利率预计为20%。
• 年利润估算：公司年利润约为6亿元，对应15倍PE为90亿元市值，20倍PE为120亿元市值。

关键信息

财务预测（2019A-2022E）

财务指标变化趋势

• 收入增长：2019年增长33.21%，2020年Q1-Q3增长16.31%，预计全年增速在15%-20%之间。
• 净利润增长：2019年增长54.72%，2020年预计增长24.20%，未来两年预计保持25%以上增速。
• 毛利率：维持35.3%不变，净利率逐步提升，2020年Q1-Q3达17.20%，预计全年平均净利率为16.34%。
• 资产负债率：由2019年的26.7%下降至2022年的24.3%，财务结构逐步优化。
• ROE：由2019年的17.0%提升至2022年的20.0%，盈利能力增强。

投资建议

• 估值方法：建议按照PEG模型给予20-25倍PE估值，对应目标市值64-80亿元。
• 评级维持：维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩复合增速在25%以上具有确定性。

风险提示

1. NB-IoT推广速度不达预期；
2. 三大运营商基站建设数量不达预期；
3. 终端连接数量不达预期；
4. 下游水厂客户盈利能力下降；
5. 传统机械水表更换速度不达预期；
6. 公司产能投放不达预期；
7. 机械表和智能表价格下降超预期；
8. 疫情影响招投标进程。

行业与公司背景

• 行业驱动因素：强制更换政策、新技术新产品解决行业痛点、华为与三大运营商推动行业景气度上行。
• 公司竞争优势：渠道+客户+运维综合竞争力明显，未来增长潜力大。
• 产品结构升级：智能表（尤其是NB-IoT表）替代机械表，提升毛利率与净利率。

市场数据

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