深度报告-20220809-天风证券-宁水集团-603700.SH-水务产业智能化趋势加速_智能水表行业龙头迎业绩拐点__28页_2mb

宁水集团（603700）总结

公司概况

宁水集团（603700.SH）成立于1958年，2019年在上海证券交易所上市，是国内领先的水表产品供应商。公司专注于水计量产业逾60年，现已发展为集水计量产品、水务工业物联网技术研发与制造于一体的综合性企业。其产品覆盖口径范围为 $8\mathrm{mm} - 500\mathrm{mm}$，拥有1000余种水表产品，出口至全球80多个国家和地区。

2017-2021年，公司营业收入复合年均增长率为 $20.51%$，2021年营业收入达到17.17亿元。公司业务板块包括硬件终端制造、智慧水务应用云平台和工程服务方案。智能水表业务已成为公司业绩的主要来源，2021年营收占比达 $57.17%$，智能水表销售量由88.4万台增长至410.9万台，CAGR为 $29.2%$。

行业发展趋势

政策驱动

国家政策推动水务行业智能化发展，包括供水普及、一户一表改造、漏损率控制和智慧城市建设。2021年《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》提出，到2025年智能水表销量渗透率提升至 $60%$。2022年《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》进一步推动“一户一表”改造和管网更新，预计到2025年全国城市公共供水管网漏损率将控制在9%以内。

需求释放

我国水表存有量约为3.55亿台，仍存在1.38亿台市场空缺。预计2022-2024年国内水表市场空间可达135.7/156.6/177.0亿元，其中智能水表市场规模分别为94.2/109.1/123.6亿元。需求来源包括存量市场填补、旧表替换、新建住宅和农村供水普及。

技术支撑

NB-IoT技术在水务行业的应用加速，其具备广覆盖、低成本、低功耗等优势，有助于智能水表的普及。NB-IoT模组价格持续下探，与2G模组成本趋近。2020年NB-IoT基站保有量达72万个，预计至2020年将增至150万个。

核心竞争力

品牌与技术优势

公司深耕水计量领域60余年，具备丰富的品牌和技术创新经验，是中国仪器仪表协会、浙江省仪器仪表行业协会副理事长单位，并牵头制定多项国家标准，如《灌溉水表GB/T40115-2021》等。公司产品“宁波牌”水表已获得欧盟MID、美国NSF、英国UKCA等国际资质认证。

产能扩张

公司于2018年启动年产405万台智能水表扩产项目，预计2022年底投产，将进一步扩大市场份额。2021年公司智能水表产量达420万台，市场份额约为 $11.6%$，未来有望进一步提升。

研发投入

公司持续加大研发投入，2021年研发投入达6267.7万元，同比增长 $10.2%$，申请专利94件、软件著作权37件，发表论文19篇。科研人员占比达 $21.6%$，并积极与浙江大学、宁波大学、中国联合网络通信有限公司等机构合作，推动智慧水务技术发展。

投资建议与估值

营收与盈利预测

2022-2024年，公司预计营业收入分别为16.42/20.42/23.89亿元，净利润分别为1.90/2.53/3.11亿元。2023年目标市盈率20倍，对应目标价25元，首次覆盖给予“买入”评级。

估值分析

公司2020-2022年市盈率分别为12.26/14.23/17.61，市净率分别为2.31/2.10/1.96，市销率分别为2.11/1.95/2.04。EV/EBITDA分别为13.69/9.42/8.73，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响水务行业投资与建设。
• 原材料价格风险：原材料价格波动可能影响成本与毛利率。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能影响市场份额与盈利能力。
• 汇率波动风险：出口业务受汇率波动影响。
• 市场拓展不及预期风险：市场拓展可能不达预期影响业绩增长。
• 测算存在主观性风险：市场需求预测存在主观性，可能影响实际表现。

总结

宁水集团作为水计量行业龙头，受益于政策驱动、技术进步和市场需求释放，正迎来业绩拐点。公司通过智能水表产能扩张、研发投入增加和产学研合作，不断提升技术壁垒与市场竞争力。NB-IoT技术的成熟和成本下降，为智能水表普及提供了坚实基础。预计公司未来三年营业收入和净利润将实现稳步增长，智能水表市场空间有望突破百亿，公司具备良好的投资价值。