20220605-山西证券-国际宏观周报_经济环比改善_收益率震荡向上_9页_1mb

报告摘要

宏观利率总结

核心内容

本报告为山西证券股份有限公司发布的宏观利率周报，时间范围为2022年5月30日至2022年6月2日。分析师郭瑞和张治CFA对当前经济与利率走势进行了分析，核心观点为：经济环比改善，收益率震荡向上。

主要观点

经济环比改善带动收益率上行
- 5月制造业PMI回升至49.6%，高于市场预期，表明经济活动有所恢复。
- 上海解封、北京疫情控制，社会流动逐步恢复，全国拥堵指数为去年同期的99%，显示经济循环环境正在改善。
- 5月最后一周，国股银票转贴现利率回升，预示信贷情况有所修复。
政策推动经济复苏
- 稳增长政策持续释放，包括基建、消费等领域的支持，以及企业纾困和就业兜底等财政措施。
- 金融政策方面，银保监会发布多项支持受疫情影响行业企业的措施，人民银行也正在细化相关金融政策，以确保政策尽快落地。
资金面趋于宽松但难再创新低
- 货币市场利率整体回升，DR007移动平均（7天）自5月下旬持续上升至1.70%。
- 尽管央行仍会保持相对宽松的流动性环境，但随着信贷修复和债券供给增加，资金利率的绝对位置难以触及前低。
收益率曲线陡峭化上移
- 10Y国债和国开债收益率分别上涨6.27bp和6.31bp至2.7601%和2.9884%。
- 1Y国债和国开债收益率分别上涨4.31bp和2.09bp至1.9564%和1.9643%。
- 收益率曲线呈现陡峭化上移趋势，表明市场对长端利率的预期上升。
市场展望与风险提示
- 收益率向上的力量正在集聚，但受制于“显性”经济指标和预期的形成，收益率更可能震荡向上，但3%的顶部难以突破。
- 风险提示包括疫情发展超预期、房地产政策大幅调整、通胀大幅上行、美联储加息缩表超预期及经济数据超预期。

关键信息

制造业PMI：5月回升至49.6%，经济活动回暖。
社会流动：上海拥堵指数为去年同期的71%，北京为78%，显示社会活动逐步恢复。
政策支持：稳增长政策持续落地，金融支持措施逐步细化。
资金面变化：DR007持续回升，流动性宽松时期或已结束。
收益率走势：长端收益率反弹最大，曲线陡峭化上移。
投资建议：收益率震荡向上，但3%的顶部难以突破。

附录

图表目录：
- 图1：DR007（%）
- 图2：DR001（%）
- 图3：1Y同业存单、MLF利率（%）
- 图4：6个月同业存单利率（%）
- 图5：10Y国债收益率（%）
- 图6：1Y国债收益率（%）
- 图7：收益率曲线（%）
- 图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）
- 图9：期限利差：10Y国债-1Y国债（BP）
- 图10：中美利差（BP）
- 图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）
- 图12：股债收益率比较（%）
- 图13：全国拥堵指数
- 图14：国股银票转贴利率（%）
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