中药行业研究报告：政策加持，业绩拐点有望确认-20210923-华龙证券-22页_1mb

中药行业研究报告总结

核心观点

• 行业现状：中药行业作为医药行业的重要组成部分，受到国家高度重视，已被纳入国家发展战略。
• 产业链分析：
  • 上游：中药材种植是基础，其价格波动直接影响中成药制造企业的利润。
  • 中游：中成药制造企业议价能力较低，面临上下游利润挤压。
  • 下游：销售终端选择广泛，下游议价能力较强。
• 市场表现：
  • 中成药市场规模稳定增长，2014年至2019年复合年增长率约7%。
  • 2021年上半年，中药行业归母净利润有所反弹，未来业绩拐点有望确认。
• 投资建议：给予中药行业“推荐”评级（首次覆盖，2021.9.23）。
• 重点个股：片仔癀（600436.SH）、云南白药（000538.SZ）、同仁堂（600085.SH）、以岭药业（002603.SZ）、华润三九（000999.SZ）、健民集团（600976.SH）、昆药集团（600422.SH）、江中药业（600750.SH）等。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、集采降价、商誉减值、上市公司业绩不达预期、政策影响等。

行业供给分析

• 中药材种植面积：2010年至2019年复合年均增长率约10.43%，2019年种植面积约5250万亩。
• 中药材市场规模：2020年约为1437亿元，较2019年增长5.58%。
• 出口情况：2014年后出口疲软，2019年出口量约11.92万吨，金额约8.81亿美元。
• 进口情况：2020年进口金额约2亿美元，同比下降超40%，但进口均价维持高位震荡。
• 中药饮片市场：2019年市场规模约1932.5亿元，同比增长12.69%。
• 中药配方颗粒：2019年市场规模约255.60亿元，同比增长25.97%，长期呈增长趋势。
• 中药保健品：2019年市场规模约974.50亿元，同比增长9.47%，企业数量五年复合年均增长率约136.08%。

中成药市场

• 市场规模：2019年占医药市场32%，预计2023年市场规模将达约9774亿元。
• 产量走势：2013年前保持两位数增长，2014年后增速放缓，2019年出现大幅下滑，未来有望恢复增长。

需求驱动分析

• 政策支持：
  • “十四五”规划将中药单独提出，推动其传承与创新。
  • 《关于加快中药特色发展的若干政策措施》及中药文化传播政策进一步强化行业地位。
• 人口老龄化：60岁及以上人口占比达18.7%，65岁及以上人口占比达13.5%，慢性病成为主要需求，中成药需求有望显著提升。
• 居民收入：2020年城镇居民人均可支配收入增长3.48%，医疗保健支出占比约5%，未来增长空间较大。
• 医保扩容：医保目录持续扩容，中成药在基药目录中增速最快，医保基金结余持续上升，为中药市场提供支付保障。

行业问题与风险

• 药品质量：种植、炮制、生产等环节可能影响药效和安全，监管不完善制约行业发展。
• 创新能力不足：新药申报与获批数量逐年下降，影响产业可持续发展。
• 政策风险：带量采购、限制辅助用药及环保政策可能对行业带来挑战。
• 人才匮乏：缺乏专业人才和行业经验，影响教育质量与研发能力。

结论

• 估值优势：中药行业PE（TTM）为27.38倍，低于医药生物行业平均29.99倍及中位数29.77倍，相对于沪深300指数有116.99%的估值溢价率。
• 未来主线：
  • 临床循证实验充分证明疗效，获得医生认可。
  • 具有独家配方、稀缺原材料及品牌效应。
  • 经营状况良好，如现金流量和回款速度较快。
• 投资建议：基于政策支持与需求增长，中药行业迎来发展拐点，给予“推荐”评级。

风险因素

• 原材料价格大幅上涨
• 集采导致价格下降
• 商誉减值风险
• 上市公司业绩不达预期
• 政策限制，如限制辅助用药及环保政策

投资评级说明

• 股票评级：依据6个月内股价相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避，基于行业基本面与行业指数表现。

分析师声明

• 报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，不受利益相关方影响。
• 报告内容为个人观点，不构成具体投资建议。

公司声明

• 报告信息来源于公开资料，公司不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成对证券买卖的价格建议。

联系信息

• 兰州：甘肃文化大厦21楼，邮编730030，电话0931-4635761
• 北京：通泰大厦B座6层，邮编100033
• 上海：普陀区大渡河路168弄31号703室，邮编200000