中药行业研究报告：政策加持_业绩拐点有望确认_22页_1mb

中药行业研究报告总结

核心观点

• 行业前景：中药行业受到国家政策的大力支持，已被纳入国家发展战略，未来发展备受关注。
• 业绩拐点：2021年上半年，中药行业归母净利润水平有所反弹，未来随着上游原材料价格趋于稳定，行业业绩拐点有望确认。
• 投资评级：给予行业“推荐”评级（首次覆盖，2021年9月23日）。
• 重点关注个股：片仔癀（600436.SH）、云南白药（000538.SZ）、同仁堂（600085.SH）、以岭药业（002603.SZ）、华润三九（000999.SZ）、健民集团（600976.SH）、昆药集团（600422.SH）、江中药业（600750.SH）等。

行业现状

行业概况

中药产品主要分为中药材、中药饮片和中成药三类：

• 中药材：植物、动物、矿石类等原始药材。
• 中成药：包括丸、散、膏、丹、酒、露、汤、锭等剂型。
• 中药配方颗粒：包括单方和复方。

产业链分布

• 上游：中药材种植及生产设备行业。
• 中游：中成药制造行业，受上下游挤压，议价能力较低。
• 下游：医药流通、居民健康和保险等行业，销售终端广泛，议价能力较强。

产业链价值链

• 上游：中药材供应稳定性及质量直接影响中成药生产及消费者满意度。
• 中游：中成药制造企业数量多、产品同质化严重，缺乏核心竞争力。
• 下游：销售渠道广泛，对中成药企业有较强议价能力。

中药上市公司数量

• 2021年中药板块上市公司数量为69家。
• 2011-2020年中药板块企业数量增长约25%。
• 未来中药行业企业数量增长有限，以存量为主。

中药上市公司涨跌幅情况

• 2020年8月至2021年8月，16家公司股价上涨，其中3家涨幅超过50%，7家在20%-50%之间，3家在10%-20%之间。
• 2011-2021年，超过三分之二的中药上市公司股价上涨。

行业供给分析

中草药种植面积

• 2010-2019年，中药材种植面积复合年均增长率约为10.43%。
• 2019年种植面积约为5250万亩。

中药材市场规模及进出口量

• 2020年中药材市场规模约1437亿元，同比增长5.58%。
• 2019年出口数量为11.92万吨，出口金额8.81亿美元；2020年上半年出口6.28万吨，金额4.45亿美元。
• 2020年进口约2亿美元，同比下降超40%。

中药饮片市场规模

• 2019年市场规模为1932.5亿元，同比增长12.69%。
• 2018年增速大幅下降，2019年起出现反弹。

中药配方颗粒

• 2019年市场规模为255.60亿元，同比增长25.97%。
• 长期来看，中药配方颗粒市场持续增长。

中药保健品

• 2019年市场规模为974.50亿元，同比增长9.47%。
• 截至2019年，中药保健品生产企业数量为2455家，同比增长23%。
• 2014-2019年复合年均增长率约136.08%。

中药材市场价格

• “中药材综合200价格指数”自2019年以来呈上升趋势，但增速放缓。
• 2021年8月28日，指数为2369.50点。
• 原材料价格仍呈上升趋势，对中成药企业利润形成压制。

中成药市场

市场规模

• 2019年中成药市场规模为8111亿元，占医药市场32%。
• 2014-2019年复合年均增长率约7%。
• 预计2023年市场规模将达9774亿元。

产量走势

• 2013年前保持两位数增长，2014年后增速放缓。
• 2019年产量大幅下滑，主要由于药品价格整体下滑、原材料成本上涨及生产未形成规模化。
• 未来随着健康意识提升，中成药产量有望恢复并保持正增长。

需求驱动分析

政策大力支持

• “十四五”规划单独提出中药，推动中医药传承创新。
• 国务院出台《关于加快中药特色发展的若干政策措施》，高层支持中药发展。
• 医院渠道政策发力，加强中药在综合医院的工作。
• 中药文化传播行动实施方案（2021-2025）推动中药文化融入国民教育。

人口老龄化

• 2020年60岁及以上人口占比18.7%，较十年前增加5.44%。
• 65岁及以上人口占比13.5%，较十年前增加4.63%。
• 老龄化加剧慢性病需求，中成药在治疗慢性病方面效果逐渐被验证。

居民收入

• 2020年城镇居民人均可支配收入为43834元，同比增长3.48%。
• 人均医疗保健支出为2172元，增速为-4.85%。
• 医疗保健支出占可支配收入的比重约为5%，未来有望提升。

医保带来扩容

• 医保目录持续扩容，中成药在目录中增速最快。
• 2008-2020年中成药在医保目录中复合年均增长率约124%。
• 医保基金收入和支出保持平稳增长，统筹账户结余增长但增速放缓。

中药文化优势

• 中药文化是中国古代科学的瑰宝，具有独特的哲学智慧和健康理念。
• 中药市场需求巨大，具有文化优势。

中成药发展面临的问题与风险

• 药品质量问题：从种植、炮制到成药，各环节影响药效和健康，监管不完善导致行业乱象。
• 创新能力不足：中成药新药申报、获批临床和生产数量逐年下降。
• 政策风险：带量采购、限制辅助用药、环保等政策可能带来挑战。
• 人才匮乏：行业缺乏专业人才，影响教学质量与行业发展。

结论

• 中药行业估值优势仍在，2021年9月17日中药行业PE（TTM）为27.38倍，略低于行业平均29.99倍和中位数29.77倍。
• 相对于沪深300指数，中药行业估值溢价率约为116.99%，仍具吸引力。
• 长期来看，政策+需求驱动，为中药行业发展提供催化剂。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险。
• 集采降价风险。
• 商誉减值风险。
• 上市公司经营业绩不达预期。
• 限制辅助用药及环保等政策影响。