> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老凤祥（600612）2025Q4业绩表现亮眼，渠道端积极布局主题店总结 ## 核心内容概述 老凤祥在2025年全年业绩承压，但第四季度实现显著增长。尽管整体营收和归母净利润同比下滑，但Q4营收与利润均出现大幅增长，反映出公司在市场调整中仍保持较强的盈利能力。公司通过优化传统门店、关闭低效门店并布局主题店，推动渠道结构升级，提升整体店效。此外，公司产品工艺持续升级，毛利率仍具备上行空间。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年全年业绩**：公司实现营收528.23亿元（同比-6.99%），归母净利润17.55亿元（同比-9.99%），扣非归母净利润15.88亿元（同比-11.92%）。 - **2025年第四季度**：营收42.11亿元（同比+14.50%），归母净利润1.74亿元（同比+82.49%），利润端增长显著，主要受益于金价上行带来的终端产品提价及原材料成本相对低位。 ### 渠道优化与布局 - **门店调整**：截至2025年末，公司营销网点总数为5355家，较2024年末减少483家。其中直营店增加16家，加盟店减少499家，表明公司正在关闭低效门店，推动门店提质增效。 - **主题店布局**：公司积极布局“藏宝金”与“凤祥囍事”主题店，截至2025年三季度末，分别达到133家和40家，以适应新的消费场景，提升品牌吸引力和客户体验。 ### 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为3.35元、3.70元、3.96元/股，对应2026年3月11日收盘价的PE分别为12.73倍、11.55倍、10.78倍。 - **投资评级**：下调为“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和渠道优化潜力，未来增长可期。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 56793 | 52823 | 55110 | 57112 | | 归母净利润（百万元） | 1950 | 1755 | 1934 | 2072 | | EPS（元/股） | 3.73 | 3.35 | 3.70 | 3.96 | | PE | 11.46 | 12.73 | 11.55 | 10.78 | | PB | 1.79 | 1.71 | 1.63 | 1.56 | ### 资产负债表亮点 - **资产总计**：从2024年的22731亿元增长至2027年的25576亿元，资产规模持续扩大。 - **股东权益**：从2024年的14750亿元增长至2027年的18388亿元，显示公司资本结构稳健，股东权益持续积累。 ### 现金流量 - **经营活动现金流净额**：2025年预计为7295亿元，较2024年显著增长，但2026年出现负值，可能与投资扩张有关。 - **筹资活动现金流净额**：整体为负，表明公司可能在进行资本投入，如开店或技术升级。 ## 风险提示 - **宏观经济下行风险**：全球经济不确定性仍存，可能影响消费能力。 - **原材料价格波动风险**：金价高位可能对终端需求产生抑制作用。 - **行业竞争加剧风险**：黄金珠宝行业竞争激烈，公司需持续优化渠道与产品结构以保持优势。 ## 投资评级说明 - **行业投资评级**：强于大市、同步大市、弱于大市，分别对应未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上、10%至-10%之间、-10%以上。 - **公司投资评级**：买入、增持、观望、卖出，分别对应未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上、5%至15%、-5%至5%、跌幅5%以上。 ## 数据来源 - 携宁科技云估值 - 万联证券研究所 ## 分析师信息 - **分析师**：李滢 - **执业证书编号**：S0270522030002 - **电话**：15521202580 - **邮箱**：liying1@wlzq.com.cn ## 总结 老凤祥在2025年面临金价高位带来的销售压力，但通过优化渠道结构、关闭低效门店、布局主题店，有效提升了整体运营效率。Q4业绩表现亮眼，归母净利润大幅增长，反映出公司在市场调整中具备较强的盈利能力。未来，随着金价高位持续及产品工艺升级，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步增强。尽管存在宏观经济、原材料价格波动及行业竞争等风险，但公司仍具备增长潜力，投资建议为“增持”。