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老凤祥（600612）2025Q4业绩表现亮眼，渠道端积极布局主题店总结

核心内容概述

老凤祥在2025年全年业绩承压，但第四季度实现显著增长。尽管整体营收和归母净利润同比下滑，但Q4营收与利润均出现大幅增长，反映出公司在市场调整中仍保持较强的盈利能力。公司通过优化传统门店、关闭低效门店并布局主题店，推动渠道结构升级，提升整体店效。此外，公司产品工艺持续升级，毛利率仍具备上行空间。

主要观点

业绩表现

• 2025年全年业绩：公司实现营收528.23亿元（同比-6.99%），归母净利润17.55亿元（同比-9.99%），扣非归母净利润15.88亿元（同比-11.92%）。
• 2025年第四季度：营收42.11亿元（同比+14.50%），归母净利润1.74亿元（同比+82.49%），利润端增长显著，主要受益于金价上行带来的终端产品提价及原材料成本相对低位。

渠道优化与布局

• 门店调整：截至2025年末，公司营销网点总数为5355家，较2024年末减少483家。其中直营店增加16家，加盟店减少499家，表明公司正在关闭低效门店，推动门店提质增效。
• 主题店布局：公司积极布局“藏宝金”与“凤祥囍事”主题店，截至2025年三季度末，分别达到133家和40家，以适应新的消费场景，提升品牌吸引力和客户体验。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为3.35元、3.70元、3.96元/股，对应2026年3月11日收盘价的PE分别为12.73倍、11.55倍、10.78倍。
• 投资评级：下调为“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和渠道优化潜力，未来增长可期。

关键信息

财务指标

资产负债表亮点

• 资产总计：从2024年的22731亿元增长至2027年的25576亿元，资产规模持续扩大。
• 股东权益：从2024年的14750亿元增长至2027年的18388亿元，显示公司资本结构稳健，股东权益持续积累。

现金流量

• 经营活动现金流净额：2025年预计为7295亿元，较2024年显著增长，但2026年出现负值，可能与投资扩张有关。
• 筹资活动现金流净额：整体为负，表明公司可能在进行资本投入，如开店或技术升级。

风险提示

• 宏观经济下行风险：全球经济不确定性仍存，可能影响消费能力。
• 原材料价格波动风险：金价高位可能对终端需求产生抑制作用。
• 行业竞争加剧风险：黄金珠宝行业竞争激烈，公司需持续优化渠道与产品结构以保持优势。

投资评级说明

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市，分别对应未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上、10%至-10%之间、-10%以上。
• 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出，分别对应未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上、5%至15%、-5%至5%、跌幅5%以上。

数据来源

• 携宁科技云估值
• 万联证券研究所

分析师信息

• 分析师：李滢
• 执业证书编号：S0270522030002
• 电话：15521202580
• 邮箱：liying1@wlzq.com.cn

总结

老凤祥在2025年面临金价高位带来的销售压力，但通过优化渠道结构、关闭低效门店、布局主题店，有效提升了整体运营效率。Q4业绩表现亮眼，归母净利润大幅增长，反映出公司在市场调整中具备较强的盈利能力。未来，随着金价高位持续及产品工艺升级，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步增强。尽管存在宏观经济、原材料价格波动及行业竞争等风险，但公司仍具备增长潜力，投资建议为“增持”。