深度报告-20220805-天风证券-铭利达-301268.SZ-深度绑定新兴行业核心客户_高效运营助力业绩稳增_22页_2mb

铭利达（301268）总结

公司概况

铭利达成立于2004年，是一家专注于精密结构件及模具研发与销售的公司，主要产品包括精密压铸结构件、精密注塑结构件和型材冲压结构件。公司业务覆盖光伏、安防、消费电子和汽车四大领域，近年来营收和净利润持续增长，2017年营收为7.4亿元，2021年达到18.4亿元，净利润从0.3亿元增长至1.5亿元，CAGR达42%。

核心业务与市场布局

光伏领域

• 市场规模：预计2021年为142亿元，2025年将达414亿元，CAGR为31%。
• 客户情况：主要客户包括SolarEdge（贡献约70%营收）、Enphase、SMA、阳光电源、特斯拉等。
• 市场占比：2021年公司光伏营收占比达51%，市占率约7%。
• 产品结构：光伏逆变器外壳和散热器，其中注塑产品占比从42%提升至53%。
• 毛利率变化：受原材料涨价及汇率波动影响，2021年毛利率下降至17%。

汽车领域

• 市场规模：预计2021年为115亿元，2025年将达533亿元，CAGR为45.9%。
• 客户情况：核心客户包括比亚迪（贡献约40%营收）、北汽、宁德时代、广汽等。
• 市场占比：2021年汽车业务营收占比约10%，市占率不足2%。
• 产品结构：主要产品为汽车轻量化结构件和三电系统结构件，如电池托盘。
• 毛利率变化：受客户议价能力影响，毛利率一般，但随着项目量产，有望提升。

消费电子领域

• 市场规模：预计2025年电子烟结构件市场空间达399亿元。
• 客户情况：主要客户为PMI（贡献约80%营收），此外还有Intel、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等。
• 市场占比：2021年消费电子业务营收占比14%，市占率约1%。
• 毛利率变化：该领域毛利率较高，达35%以上，但2020年因产品更新导致毛利率下降约7个百分点。

安防领域

• 市场规模：预计2025年安防摄像头结构件市场空间约209亿元。
• 客户情况：主要客户包括海康威视（贡献约80%营收）、华为、Axis、Bosch等。
• 市场占比：2021年安防业务营收占比23%，市占率约12%。
• 毛利率变化：安防领域毛利率较低，2019年下降8个百分点，主要因产品结构变化和市场竞争加剧。

核心竞争力

• 一站式服务：公司具备压铸、注塑、型材冲压等多工艺能力，可满足客户对结构件在材料、功能、强度、精密性等方面的需求。
• 高运营效率：公司资产周转率优于行业平均水平，流动资产周转率显著高于同业，存货和应收账款周转天数均低于行业水平。
• 客户粘性：与SolarEdge、海康威视、比亚迪等主要客户建立了长期合作关系，客户粘性较强。
• 费用控制：2019年起公司费用率显著低于行业均值，2021年费用率仅为9.4%，有助于提升净利率。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年归母净利润：分别为3.2亿元、5.9亿元、8.6亿元，YOY分别为114%、87%、45%。
• 预计2022-2024年销售收入：分别为31.1亿元、54.4亿元、78.0亿元，YOY分别为50%、40%、30%。
• 估值：给予2023年45倍PE，对应目标市值267亿元，目标价67元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 光伏需求不及预期：若新能源政策力度减弱或地缘政治影响装机需求增速，将对公司业务产生不利影响。
• 新能源与消费电子增速不达预期：若行业政策或新冠疫情等因素影响，可能导致公司业绩增长不及预期。
• 原材料价格上升：公司主要原材料价格波动较大，对毛利率影响显著。
• 汇率波动：公司有较高比例的境外销售收入，若人民币大幅升值，将影响外币应收账款。
• 短期股价波动：作为次新股，流通股本较少，存在短期股价大幅波动的风险。
• 生产运作风险：需关注生产安全、环保、产品品质等管理不足可能带来的风险。
• 市场空间测算主观性：市场空间预测存在不确定性，仅供参考。

关键财务数据

总结

铭利达通过不断拓展“能力圈”，在多个行业建立了稳固的客户基础，成为专业的“一站式”精密结构件提供商。公司业务主要集中在光伏、消费电子、汽车和安防四大领域，其中光伏和消费电子为当前主要增长点。公司凭借高运营效率和费用控制能力，有效提升了盈利能力，未来有望受益于新能源、消费电子等领域的持续增长，实现长期稳健发展。