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上能电气（300827.SZ）公司动态研究报告总结

核心内容概述

上能电气是一家专注于电力电子电能变换和控制领域的公司，主要产品包括光伏并网逆变器、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器、低压无功补偿器、智能电能质量矫正装置等，业务覆盖光伏系统和储能系统集成。公司产品广泛应用于亚太、中东、南美及欧洲市场，具有较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

营收与利润表现

• 2022年前三季度：公司实现营业总收入10.66亿元，同比增长64.51%；归母净利润0.45亿元，同比增长1.90%。
• 2022年第三季度：单季度营收6.45亿元，同比增长156.13%；归母净利润0.22亿元，同比增长8.80%。
• 毛利率变化：Q3毛利率为12.84%，环比下降7.99个百分点，主要由于储能业务占比提升。

储能业务爆发

• 储能系统集成业务在2022年Q3收入占比超过40%，对应营收2.58亿元，显著高于上半年的0.38亿元。
• 储能业务增长迅速，未来随着大储盈利性改善，公司盈利能力有望进一步提升。

光伏逆变器业务前景

• 国内光伏电站开发在2023年有望迎来建设高峰，大型风光基地成为“十四五”新能源发展的重点。
• 央国企集采招标趋势明显，头部逆变器企业将受益于规模化效应，公司作为行业领先者有望充分受益。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：从24.6%（2021A）下降至21.8%（2022E），但后续逐步回升至23.1%（2023E）和22.3%（2024E）。
• 净利率：从5.4%（2021A）略有下降至5.2%（2022E），但后续提升至7.8%（2023E）和7.5%（2024E）。
• ROE：从6.6%（2021A）提升至11.5%（2022E）、26.0%（2023E）和29.9%（2024E）。
• 资产负债率：从67.1%（2021A）上升至78.4%（2022E）、83.9%（2023E）和86.1%（2024E）。
• 总资产周转率：从0.4（2021A）提升至0.5（2022E）、0.5（2023E）和0.6（2024E）。

财务健康度

• 现金流：2022年预测经营活动现金净流量为324亿元，投资活动现金净流量14亿元，筹资活动现金净流量-13亿元，整体现金流量净额为324亿元，显示公司运营能力较强，现金流状况良好。

投资评级

• 投资建议：买入（首次）
• 评级依据：公司营收增长迅速，储能业务表现突出，未来盈利能力有望提升。

风险提示

• 光伏下游需求不及预期
• 储能业务进展不及预期
• 原材料价格大幅上升风险

研究团队

• 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。
• 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人，上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。
• 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。

证券分析师承诺

报告署名分析师具备证券投资咨询执业资格，以勤勉、独立、客观的态度出具报告，确保内容真实、准确、公正。报告内容反映其研究观点，不涉及任何形式的补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，其他市场分别以相应指数为基准。

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