20250520-天风证券-上能电气-300827.SZ-海外光储业务加速_看好未来全球化潜力_3页

上能电气2024年年报点评报告（2025年5月20日）
投资评级：买入（维持评级）
当前价格：2925元

2024年公司营收4773亿元（yoy-32.3%），主要因减少国内储能系统集成业务；归母净利润419亿元（yoy+4649%），扣非净利润412亿元（yoy+4956%）。毛利率22.92%（yoy+3.69pcts），净利率8.73%（yoy+2.95pcts）。2025年第一季度营收831亿元（yoy+167.8%），归母净利润88亿元（yoy+715.6%），扣非净利润86亿元（yoy+826.9%），毛利率24.28%（yoy+0.73pcts），净利率10.52%（yoy+3.41pcts）。

业务分拆：

1. 光伏行业：2024年收入2750亿元（yoy-44.5%），毛利率22.55%（同比提升5.05pcts）。
2. 储能行业：2024年收入1928亿元（yoy+0.08%），毛利率21.98%（同比提升7.12pcts）。
3. 海外业务：2024年海外收入1164亿元（yoy+687.4%），毛利率32.74%，主要客户包括TATA、ACWAPower、Adani等。

海外布局进展：

• 完成欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚、美国等主要光储市场的布局。
• 在德国、希腊、西班牙设立子公司，强化本地化营销网络。
• 储能PCS产品已出货至北美、欧洲等地区。

盈利预测调整：
公司2024年及2025Q1经营表现推动业绩增长，调整2025-2027年收入预测为624、731、841亿元（原预测2025-2026年900、1098亿元），归母净利润预测为64、84、101亿元（原预测2025-2026年78、104亿元）。对应PE估值为16、12、10倍，维持“买入”评级。

财务数据摘要：
2024年营业收入同比-32.3%，净利润率显著提升。毛利率从19.23%增至22.92%，净利率从5.80%升至8.73%。2025年及后续预测显示，海外业务持续扩张，收入及利润增速有望保持高位。

主要风险：

1. 光伏/储能装机需求不及预期。
2. 行业竞争加剧。
3. 原材料价格波动。
4. 应收账款规模较大。
5. 国际贸易保护主义风险。

估值指标：
2024年市盈率（P/E）48倍，市净率（P/B）9倍，EV/EBITDA为16倍。2025-2027年预测市盈率逐步下降至10倍，市净率降至2.25倍，反映市场对其成长性的信心。

分析师观点：
公司海外光储业务加速发展，叠加已有市场稳定增长与全球化布局拓展，未来盈利能力有望持续改善。建议关注其在北美、欧洲等新市场的渗透情况及技术迭代对毛利率的影响。