20221017-国信证券-上能电气-300827.SZ-股权激励首批授予_海外光储业务顺利推进_9页_223kb

上能电气（300827.SZ）详细总结

核心内容

上能电气是一家专注于电力电子设备研发、生产与销售的企业，主要产品包括光伏逆变器、储能双向变流器（PCS）及储能集成系统。公司在国内光伏和储能市场占据领先地位，并积极拓展海外市场。公司于2022年9月13日公告首次授予限制性股票激励计划，旨在提升团队凝聚力，巩固市场地位。

主要观点

国内市场表现

• 公司在集中式光伏电站逆变器市场和大型储能市场保持领先地位，2022年上半年在央企招标中排名前三。
• 光伏逆变器连续多年出货量位居全球前列，2021年出货量达7.45GW，销售规模达8.8亿元。
• 储能变流器市场占有率国内领先，2021年销售容量达620MW，收入1.4亿元。

海外市场拓展

• 海外营收占比持续上升，2022年上半年达到34.41%，产品进入超20个国家。
• 公司与多家世界级企业集团建立战略合作关系，包括AVAADA、SOFTBANK、TATA等。
• 首个海外100MW储能项目于2022年7月顺利发货，显示其海外业务取得实质性进展。

业务发展与市场前景

• 储能业务处于快速增长阶段，公司通过发行4.2亿元可转债，加码储能变流器及储能系统集成建设项目，计划新增5GW储能变流器产能及1GWh储能系统集成能力。
• 公司在多个“光储融合”项目中应用其储能产品，如张家口奥运风光城多能互补项目，具备较强竞争力。
• 2022-2024年公司预计光伏逆变器出货量分别为9/19/25.5GW，储能变流器出货量分别为1.32/2.5/5GW，储能集成系统出货量分别为200/600/1200MW。

关键信息

限制性股票激励计划

• 首次授予限制性股票377.8万股，授予价格为34.24元/股，共授予171人。
• 考核年度为2022-2024年，2022年需满足营业收入不低于16.39亿元或净利润不低于0.77亿元。
• 预留授予部分为92.20万股，若在2023年授予，则考核年度为2023-2024年。

财务预测

• 2022-2024年预计归母净利润分别为1.05/3.49/5.68亿元，同比增速分别为78%/233%/63%。
• 2022-2024年合计营业收入预计分别为20.1/50.4/78.6亿元，同比增速分别为84%/150%/56%。
• 2023年动态PE区间为39-24倍，合理估值区间为66.25-76.41元，较当前股价有15%-32%的溢价空间。

估值方法

• 采用FCFF估值法，合理估值区间为66.25-76.41元，对应2023年动态PE为45-52倍。
• 资本成本假设包括无杠杆Beta为0.90，WACC为8.27%，永续增长率为2.0%。

风险提示

• 可能受到贸易摩擦、政策变动、原材料价格上涨及新冠疫情反复的影响。

盈利预测与财务指标

分部收入及盈利预测（单位：百万元）

盈利预测与市场重要数据

关键财务与估值指标

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，业务发展良好，具备较高的估值空间。
• 预计公司2022-2024年营收与利润均将实现显著增长，特别是在光伏与储能行业景气度提升的背景下，下半年出货量有望环比大幅增长。

结论

上能电气凭借其在光伏与储能领域的领先地位，以及持续的业务拓展和激励措施，有望在未来几年实现快速增长。公司具备良好的市场口碑和客户基础，海外市场拓展迅速，财务预测显示其盈利能力将显著提升，估值空间充足，因此被给予“买入”评级。