医药生物行业：从终端变局看产业趋势，医药行业迎来新纪元-20171225-华创证券-40页-2mb

医药生物行业总结

核心内容

2018年医药行业整体呈现谨慎乐观的投资前景。重大医改政策已基本实施，但政策不确定性风险依然存在。政策导向包括分级诊疗、药品零加成、药占比控制、新版医保目录执行以及招标采购推进，这些政策对医院盈利模式和利益格局产生了深远影响，推动了医疗市场结构的变化。

主要观点

1. 政策框架基本完成：2017年多项医改政策在全国范围内落地，如分级诊疗、药品零加成、新版医保目录等，预计2018年下半年政策波动的负面影响将逐渐消除。
2. 医院利益格局稳定：药品零加成和药占比控制促使医院用药更趋合理化，优质国产临床必须用药更受青睐，辅助用药使用空间受到压缩。
3. 创新药与医疗器械利好：创新药监管框架更加完善，医疗器械创新和新型服务项目加快临床应用，分级诊疗推动第三方医学实验室发展。
4. 投资建议：重点推荐信立泰、艾德生物、长春高新、迪安诊断、恩华药业等公司，同时看好益丰药房、广誉远、云南白药等。
5. 风险提示：医疗器械耗材和诊断试剂面临价格风险；医院盈利模式变化可能延长账期；辅助用药范围扩大带来竞争压力。

行业表现

• 医药板块业绩：2017年前三季度，剔除流通板块后，医药生物行业营业收入为4693亿元，同比增长16.81%；毛利率上升2.61个百分点。
• 与其他行业比较：医药行业整体增长稳健，但增速低于周期行业。
• 指数涨跌幅：华创医药生物指数在2017年1-11月累计涨幅为0.60%，跑输沪深300指数。
• 行业结构性分化：医疗器械和生物制品表现较好，医疗服务和创新药板块估值较高，而流通和化药板块相对低迷。

政策影响

• 分级诊疗：基层市场持续扩容，中基层医院增长明显，大型医院门诊量和检验科样本量出现下滑。
• 药品零加成：全面实施，对医院收入和利润产生影响，补偿机制不完善，导致医院和医生收入下降。
• 药占比控制：药占比持续下降，预计2018年公立医院药占比将接近30%。
• 医疗器械阳光采购：多地推行，使采购成本下降10-20%，但未来价格机制可能进一步调整，带来价格压力。

新版医保与招标

• 新版医保目录：鼓励创新药和仿制药，限制高价药和部分中药注射剂，推动药品合理使用。
• 招标采购：加速推进，价格联动成为常态，各地对二次议价谨慎，有利于行业集中度提升。

重点看好领域和标的

• 信立泰：受益于一致性评价和创新药。
• 艾德生物：受益于肿瘤个体化诊疗和创新药发展。
• 长春高新：需求端拉动强劲。
• 迪安诊断：受益于分级诊疗带动的第三方医学实验室发展。
• 恩华药业：受益于新版医保和招标推进。

风险提示

• 价格风险：医疗器械耗材和诊断试剂价格波动。
• 账期延长：医院盈利模式变化可能延长回款周期。
• 辅助用药范围扩大：控费压力下，辅助用药可能成为重点监控药品。

机构配置

• 机构对医药行业的持仓比例从一季度的9%以上下降至三季度的7.58%，为近四年低点。

图表目录

• 图表1：华创医药生物板块样本与分类。
• 图表2-3：华创医药行业三季报收入情况。
• 图表4-9：各板块收入与净利润增速情况，估值水平及溢价率。
• 图表10-12：政策文件及实施情况。
• 图表13-19：药品零加成实施情况、药占比变化、处方监控情况。
• 图表20-22：医保目录变化及各省执行情况。
• 图表23-32：招标进展、价格联动、创新药相关政策等。

相关研究报告

• 《医药生物行业报告：中医药产业迎来新的发展契机》
• 《华创医药IVD行业周报（第56期）：政策不确定性较大，防范产品价格风险》
• 《医药生物行业报告：关注各地医改政策的不确定性风险》