20220419-东吴证券-美锦转债_布局氢能全产业链的焦炭龙头企业_9页_513kb

美锦转债分析总结

核心内容概述

美锦转债（127061.SZ）于2022年4月20日开始网上申购，发行规模为35.90亿元，主要用于氢能全产业链相关项目及补充流动资金。该转债具有一定的债底保护性，债底估值为84.80元，YTM为3.65%，转换平价为92.73元，平价溢价率为7.84%。转股期为2022年10月26日至2028年4月19日，初始转股价为13.21元/股，对应正股美锦能源（000723.SZ）4月18日收盘价为12.25元。

主要观点

• 公司背景：美锦能源是氢能全产业链布局的焦炭龙头企业，拥有“煤-焦气-化”完整的产业链，是国内最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一。
• 业务结构：公司主要收入来源为煤炭产品及副产品，占营业收入比重长期保持在95%以上，业务结构较为稳定。
• 财务表现：公司营收波动较大，2016-2020年复合增速为15.94%，2021年前三季度营收同比增长75.70%，归母净利润同比增长344.81%，但销售净利率和毛利率波动明显，三费费用率总和呈下降趋势，销售费用率下滑显著。
• 转债条款：转债条款较为中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，对投资者有一定保护。
• 股本稀释：按初始转股价13.21元计算，美锦转债发行35.90亿元对总股本和流通盘的稀释率分别为5.98%和6.41%，摊薄压力较小。
• 投资建议：预计美锦转债上市首日价格在110.64~121.30元之间，转股溢价率约为25%，建议积极申购。原股东优先配售比例预计为67.21%，中签率约为0.0098%。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：35.90亿元
• 存续期：6年（2022年4月20日至2028年4月20日）
• 主体/债项评级：AA-/AA-
• 转股价：13.21元/股
• 转股期：2022年10月26日至2028年4月19日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.40%、0.80%、1.60%、2.50%、3.00%
• 到期赎回价格：118%的面值（含最后一期利息）
• 债底估值：84.80元
• YTM：3.65%
• 转换平价：92.73元
• 平价溢价率：7.84%
• 总股本稀释率：10.25%

投资申购建议

• 预计上市价格：110.64~121.30元
• 预计转股溢价率：25%
• 原股东优先配售比例：67.21%
• 网上中签率：0.0098%
• 可比标的参考：
  • 上22转债：转换平价91.27元，评级AA-，发行规模24.70亿元，上市当日转股溢价率31.48%
  • 鹤21转债：转换平价94.99元，评级AA，发行规模20.50亿元，上市当日转股溢价率37.87%
  • 靖远转债：转换平价84.68元，评级AA+，发行规模28.00亿元，上市当日转股溢价率10.00%
  • 金能转债：转换平价90.13元，评级AA，发行规模15.00亿元，上市当日转股溢价率16.33%
  • 中特转债：转换平价78.88元，上市当日转股溢价率42.49%
  • 绿动转债：转换平价89.51元，上市当日转股溢价率26.46%

正股基本面分析

• 营收增长：2016-2020年复合增速为15.94%，2021年前三季度营收同比增长75.70%，归母净利润同比增长344.81%
• 盈利能力：销售净利率和毛利率波动较大，三费费用率总和呈下降趋势，销售费用率显著下滑
• 行业地位：公司是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，具有较强竞争优势

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于氢能全产业链相关项目，若项目进展不及预期可能影响公司未来业绩。
• 违约风险：公司评级为AA-，若经营状况恶化可能导致违约风险。

表格汇总

图表目录

• 图1：2016-2021Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2016-2021Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2016-2020营业收入构成
• 图4：2016-2021Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2016-2021Q1-3三费率水平（%）

总结

美锦转债作为一家布局氢能全产业链的焦炭龙头企业发行的可转债，具备一定的债底保护性，但评级和规模吸引力一般。预计上市首日价格在110.64~121.30元之间，转股溢价率约为25%。公司基本面稳健，营收增长较快，但盈利能力波动较大，需关注项目进展和违约风险。建议投资者积极申购，同时注意相关风险提示。