20181102-天风证券-金工定期报告_货币+信用_资产轮动月报_十一月建议高配债券_低配股票_16页_2mb

金融工程：11月“货币+信用”资产轮动月报总结

核心内容

本报告基于“货币+信用”双因子模型，分析了2018年11月的大类资产配置建议。报告指出，当前市场环境呈现“信用收缩”和“货币收紧”的特征，因此建议投资者高配债券、低配股票。

主要观点

• “货币+信用”双因子择时策略：该策略在股票和债券市场均表现出色，历史回测显示其在股票市场年化收益为18.83%，最大回撤为22.16%，跑赢基准；在债券市场年化收益为1.42%，最大回撤为3.31%，跑赢基准。
• 当前市场信号：最新一期指标显示，货币处于收紧状态，信用仍处于收缩状态。因此，当前市场属于信用驱动阶段，对股票资产偏空、对债券资产偏多。
• 政策影响分析：尽管近期政策利好提升了股市情绪，但对债市影响不大，反映市场对信用状况的悲观预期。

关键信息

货币因子的宏观逻辑

• 中国央行货币政策具有滞后性，且承担多重目标，如通胀、增长、金融稳定等。
• 货币政策变动会引发后续经济及资本市场反应，可用于预测未来资产表现。
• 从历史数据看，单货币因子在股票市场表现优异，除了2017年外，其他年份均有一定超额收益。在债券市场，单货币因子整体表现良好，但今年因择时错误导致跑输基准。

信用因子的宏观逻辑

• 信用数据对经济和市场有重要影响，尤其是在识别经济何时转向政策目标区间方面。
• 单信用因子在股票市场表现较好，除了2009年和2014年，其他年份均无大幅回撤。在债券市场，信用因子同样表现出色，但今年因择时错误跑输基准。

“货币+信用”轮盘

• 该模型将货币政策分为加速收紧、高位平稳、加速放松、低位平稳四种状态。
• 信用环境分为松和紧两种状态，两者结合形成“货币+信用”轮盘，用于资产配置决策。
• 货币与信用时常错位，形成不同资产配置信号。

策略表现回顾

股票市场择时效果

• 单货币因子：年化绝对收益15.63%，最大回撤32.56%，表现良好。
• 单信用因子：年化绝对收益10.93%，最大回撤25.26%，表现稳定。
• 双因子策略：年化绝对收益18.83%，最大回撤22.16%，表现突出。

债券市场择时效果

• 单货币因子：年化绝对收益0.82%，最大回撤3.61%，整体表现优异。
• 单信用因子：年化绝对收益0.79%，最大回撤5.83%，表现良好。
• 双因子策略：年化绝对收益1.42%，最大回撤3.31%，整体表现优异。

当前信号

• 单货币因子：货币处于收紧状态，对股票和债券均偏空。
• 单信用因子：信用处于收缩状态，对股票偏空，对债券偏多。
• 双因子策略：当前处于信用驱动市场，对股票偏空，对债券偏多。

市场热点与模型解释

• 政策利好：近期政策利好提升了股市情绪，但对债市影响有限。
• 信用收缩：尽管政策努力“宽信用”，但实际效果不明显，债券市场对信用数据敏感但反应平淡。
• 市场预期：市场对未来信用状况持悲观态度，因此“货币+信用”模型仍适用，对股票资产悲观，对债券资产乐观。

风险提示

• 经济指标的有效性可能会发生变化，从而影响模型结果。
• 本报告不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身投资目标和风险承受能力。

作者信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821。
• 陈可：联系人，邮箱：chenke@tfzq.com。

相关报告

• 《资产轮动策略研究（二）：构建大类资产的“货币+信用”轮动轮盘》

图表目录

• 图1：滞后型货币政策的循环
• 图2：货币政策的传导路径
• 图3：“货币+信用”轮盘
• 图4：单货币因子的择时效果（股票）
• 图5：单信用因子的择时效果（股票）
• 图6：“货币+信用”双因子的择时效果（股票）
• 图7：单货币因子的择时效果（债券）
• 图8：单信用因子的择时效果（债券）
• 图9：“货币+信用”双因子的择时效果（债券）

表格目录

• 表1：货币因子择时绝对收益业绩分年度明细（股票）
• 表2：货币因子择时相对收益业绩分年度明细（股票）
• 表3：信用因子择时绝对收益业绩分年度明细（股票）
• 表4：信用因子择时相对收益业绩分年度明细（股票）
• 表5：“货币+信用”双因子择时绝对收益业绩分年度明细（股票）
• 表6：“货币+信用”双因子择时相对收益业绩分年度明细（股票）
• 表7：单货币因子的绝对收益分年度明细（债券）
• 表8：单货币因子的相对收益分年度明细（债券）
• 表9：单信用因子的绝对收益分年度明细（债券）
• 表10：单信用因子的相对收益分年度明细（债券）
• 表11：“货币+信用”双因子的绝对收益分年度明细（债券）
• 表12：“货币+信用”双因子的相对收益分年度明细（债券）
• 表13：最新一期信用数据指标状况
• 表14：最新一期择时信号

分析师声明

• 本报告观点反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身需求。

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