20181204-天风证券-_货币+信用_资产轮动月报_十二月建议高配债券_低配股票_大宗_8页_513kb

金融工程资产轮动月报总结

核心内容概述

本报告为2018年12月的“货币+信用”资产轮动月报，基于宏观逻辑构建了大类资产配置策略，对股票、债券和商品市场提供了配置建议。核心观点为：12月建议高配债券、低配股票、大宗。

主要观点

• 资产配置建议：

  • 股票：看空，市场观点负面
  • 债券：看多，市场观点正面
  • 大宗：看空，市场观点负面

• 择时逻辑：

  • 当前市场受信用驱动，且信用状态为收缩，因此债券市场更具配置价值。
  • 股票市场虽然短期受贸易摩擦缓和政策利好提振，但长期仍需等待信用数据见底。
  • 债券市场对信用数据异常敏感，当前市场情绪偏悲观，因此债券配置建议为正面。

• 模型表现：

  • 股票综合择时：今年以来绝对收益 $-2.92%$，累计超额收益 $10.96%$，模型表现优异。
  • 债券综合择时：今年以来绝对收益 $8.52%$，相对指数收益 $-0.67%$，择时效果较佳。
  • 商品综合择时：今年以来绝对收益 $-5.72%$，相对指数收益 $2.33%$，择时效果较佳。

关键信息

1. “货币+信用”模型逻辑

• 货币因子：

  • 中国央行货币政策具有滞后性，因此需关注其对经济及资本市场的影响。
  • 货币政策的滞后性导致其对市场的影响具有一定的可预测性。

• 信用因子：

  • 信用数据对经济波动具有重要影响，尤其是在货币政策放松时，信用指标有助于识别经济何时开始转向。
  • 信用数据是判断市场情绪和资产表现的重要依据。

• 轮盘机制：

  • 货币和信用分别分为松紧两种状态，两者错位形成“货币+信用”轮盘，用于资产配置决策。
  • 货币、信用对股债资产的影响机制清晰且稳定，择时关键在于处理两者信号矛盾。

2. 策略表现回顾

股票市场择时回顾

• 综合择时体系：基于“货币+信用+相对估值动量”打分体系。
• 历史表现：
  • 2010年：绝对收益 7.49%，最大回撤 14.19%，波动率 15.17%
  • 2011年：绝对收益 -4.23%，最大回撤 12.11%，波动率 11.92%
  • 2012年：绝对收益 3.88%，最大回撤 20.47%，波动率 17.09%
  • 2013年：绝对收益 -6.59%，最大回撤 21.17%，波动率 19.08%
  • 2014年：绝对收益 52.76%，最大回撤 4.83%，波动率 14.31%
  • 2015年：绝对收益 48.45%，最大回撤 7.38%，波动率 18.46%
  • 2016年：绝对收益 10.43%，最大回撤 7.49%，波动率 12.67%
  • 2017年：绝对收益 20.39%，最大回撤 6.07%，波动率 9.49%
  • 2018年：绝对收益 -2.92%，最大回撤 12.81%，波动率 12.36%
  • 整体表现：绝对收益 13.05%，最大回撤 26.58%，波动率 14.83%

债券市场择时回顾

• 综合择时体系：基于“货币+信用+通胀”打分体系。
• 历史表现：
  • 2010年：绝对收益 4.02%，最大回撤 0.55%，波动率 0.89%
  • 2011年：绝对收益 7.14%，最大回撤 0.76%，波动率 1.27%
  • 2012年：绝对收益 3.22%，最大回撤 0.61%，波动率 0.98%
  • 2013年：绝对收益 2.47%，最大回撤 1.05%，波动率 0.64%
  • 2014年：绝对收益 8.72%，最大回撤 1.76%，波动率 2.14%
  • 2015年：绝对收益 5.39%，最大回撤 1.70%，波动率 1.45%
  • 2016年：绝对收益 3.90%，最大回撤 0.65%，波动率 0.95%
  • 2017年：绝对收益 2.63%，最大回撤 0.79%，波动率 0.46%
  • 2018年：绝对收益 8.52%，最大回撤 1.10%，波动率 1.64%
  • 整体表现：绝对收益 5.02%，最大回撤 1.76%，波动率 1.26%

商品市场择时回顾

• 综合择时体系：基于“信用+动量+原油”打分体系。
• 历史表现：
  • 2010年：绝对收益 19.32%，最大回撤 10.11%，波动率 12.12%
  • 2011年：绝对收益 -3.09%，最大回撤 11.77%，波动率 7.70%
  • 2012年：绝对收益 5.74%，最大回撤 3.55%，波动率 6.87%
  • 2013年：绝对收益 -10.46%，最大回撤 13.59%，波动率 6.83%
  • 2014年：绝对收益 0.96%，最大回撤 4.38%，波动率 2.95%
  • 2015年：绝对收益 -7.11%，最大回撤 9.93%，波动率 6.23%
  • 2016年：绝对收益 48.72%，最大回撤 13.24%，波动率 17.42%
  • 2017年：绝对收益 5.78%，最大回撤 13.75%，波动率 15.71%
  • 2018年：绝对收益 -5.72%，最大回撤 9.35%，波动率 8.15%
  • 整体表现：绝对收益 4.98%，最大回撤 19.78%，波动率 10.40%

当前信号

• 股票：货币因子正面，信用因子负面，相对估值动量因子负面，综合打分后看空。
• 债券：货币因子正面，信用因子正面，通胀因子正面，综合打分后看多。
• 商品：信用因子负面，动量因子负面，原油因子负面，综合打分后看空。

风险提示

• 经济指标的有效性可能会发生变化，从而影响模型结果。
• 投资决策需结合个人风险偏好和投资目标，谨慎评估市场变化。

作者信息

• 分析师：吴先兴
  • SAC执业证书编号：S1110516120001
  • 邮箱：wuxianxing@tfzq.com
  • 电话：18616029821
• 联系人：陈可
  • 邮箱：chenke@tfzq.com

相关报告

• 《资产轮动策略二：构建大类资产的“货币+信用”轮盘》（2018-8-30）
• 《资产轮动策略研究（三）：“货币+信用”体系下大类资产的择时优化与动态配置》（2018-11-22）

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市场热点与模型解释

• 当前市场热点为贸易摩擦担忧的缓释，短期提振股票市场情绪。
• 然而，这些政策利好更多是情绪传染，对“宽信用”目标意义不大。
• 债券市场对信用数据敏感，当前市场情绪悲观，因此债券配置建议为正面。
• 总体来看，股票和大宗仍偏悲观，债券市场持乐观态度。