20181128-天风证券-盈趣科技-002925.SZ-IQOS+3代在日销售_公司四季度业绩有望出现拐点_3页_1006kb

盈趣科技（002925）总结

核心内容

盈趣科技是一家电子烟部件供应商，自2014年起与PMI（菲莫国际）合作研发IQOS系列产品，目前已深度参与IQOS2.4及3代产品的研发与设计。公司作为供应链企业，受益于IQOS产品线的持续销售及市场扩展，特别是在日本市场的新产品发布和政策调整中表现突出。

主要观点

• IQOS3与3MULTI在日本上市：IQOS3与3MULTI已正式在日本市场销售，PMI同时推出价格较低的“主流”烟弹产品线，以吸引价格敏感的消费者。IQOS在日本的市占率达到15.5%，已覆盖全球43个国家，拥有590万转换用户。
• FDA政策对电子烟的影响：FDA近期对电子烟产品（非加热不燃烧）施加严格管控，尤其是针对青少年成瘾问题。IQOS作为减害型产品，有望在政策环境下受益，加快其在美国市场的上市进程。
• 四季度业绩预期：公司前三季度电子烟部件订单下滑明显，但随着IQOS新一代产品放量，四季度订单有望出现拐点，业绩有望回升。
• 盈利预测与投资建议：公司净利润预计在2018-2020年间分别为9.35亿元、12.20亿元、15.47亿元，同比增长-4.93%、30.44%、26.82%。EPS分别为2.04元、2.66元、3.37元，维持“买入”评级。

关键信息

新产品发布与市场拓展

• IQOS3与3MULTI在日本市场上市。
• PMI推出价格较低的“主流”烟弹产品线，定价为470日元/包/20支，以吸引价格敏感用户。

政策环境与市场前景

• FDA加强对电子烟产品的监管，尤其是青少年成瘾问题。
• IQOS作为减害型产品，有望受益于FDA对烟草减害的政策导向，加速其在美国市场的上市进程。

业绩表现与财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为3,417.48亿元、4,499.08亿元、5,753.18亿元，增长率分别为4.60%、31.65%、27.87%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为9.35亿元、12.20亿元、15.47亿元，同比增长分别为-4.93%、30.44%、26.82%。
• EPS：预计分别为2.04元、2.66元、3.37元。
• 市盈率（P/E）：预计2018-2020年分别为22.50、17.25、13.60。
• 市净率（P/B）：预计2018-2020年分别为8.19、5.87、4.39。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为16.16、12.81、9.58。

风险提示

• 订单不及预期风险
• 新供应商加入风险
• FDA管控风险
• 新型烟草政策风险
• 贸易战影响公司订单风险
• 汇率风险

财务数据摘要

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：45.89元
• 目标价格：未提供

公司基本面

• 总股本：458.53百万股
• 流通A股股本：74.75百万股
• 总市值：21,041.92百万元
• 流通A股市值：3,430.28百万元
• 每股净资产：7.66元
• 资产负债率：18.33%

估值比率

作者信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002
• 潘霖：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070005
• 蒋梦晗：联系人

相关报告

1. 《盈趣科技-季报点评：电子烟部件订单下滑拖累业绩，加快海外产能布局》2018-10-24
2. 《盈趣科技-半年报点评:PMI去库存使得业绩略低于预期，长期增长趋势不变》2018-08-18
3. 《盈趣科技-公司专题研究:从IQOS的角度来解读盈趣科技》2018-07-18