20190902-安信证券-互联网二季报总结：子行业表现分化；蛰伏期扩张业务边界_29页_2mb

互联网二季报总结

核心内容

本报告总结了2019年第二季度中国互联网行业的主要表现，指出整体行业面临宏观经济放缓、广告主预算收紧、监管政策影响等压力，但电商、游戏等子行业表现分化，部分领域呈现回暖迹象。

主要观点

1. 板块股指回落至低于历史平均

• 二季度行业估值仍低于历史平均水平。
• 电商行业表现超预期，而在线广告、长视频行业仍然低迷。
• 头部公司如阿里巴巴、腾讯、京东、拼多多等的业绩表现分化，部分公司股价表现超预期，部分则低于预期。
• 人民币贬值对美元计业绩增长带来压力，三季度汇率破7或将加剧业绩压力。

2. 电商营收和盈利均超预期，继续下沉激发消费潜力

• 电商行业在收入和盈利端均超预期，尤其在618大促期间表现突出。
• 电商渗透率持续上升，达到23%的历史新高。
• 阿里巴巴、京东、拼多多均在高线和低线市场实现扩张，其中阿里巴巴和拼多多在低线市场表现尤为强劲。
• 直播电商成为新的增长点，淘宝直播带动GMV显著增长。
• 天猫旗舰店2.0升级计划，强化个性化服务和会员体系。

3. 游戏回暖正当时，收入递延及暑期利好三季度

• 游戏行业开始回暖，版号审批进度回归正常。
• 腾讯游戏收入表现优于预期，手游收入增长显著。
• 网易、哔哩哔哩等公司游戏收入增长稳定。
• 下半年游戏行业有望加速回暖，尤其在暑期旺季。

4. 在线广告Q4前压力未见缓和

• 在线广告市场整体表现疲软，除电商类和社交广告外，其他广告形式增长乏力。
• 信息流广告价格承压，搜索广告维持温和增长。
• 长视频广告在Q4前仍面临下行压力，去年世界杯高基数影响持续。

5. 直播Q2业绩稳健，新增长引擎表现向好

• 直播行业在Q2业绩稳健，尤其在腰部及长尾用户变现方面成效显著。
• 陌陌、欢聚时代等直播平台表现良好，但部分公司仍面临监管风险。

关键信息

电商行业表现

• 阿里巴巴：2020财年第一季度GMV同比增长18%，年度活跃买家数量达6.74亿。
• 京东：GMV同比增长25%，带电品类收入增长显著。
• 拼多多：GMV同比增长300%，用户下沉成效明显，低线市场占比达50%。
• 宝尊电商：同店销售增速强劲，转化率提升，与阿里巴巴合作紧密。

游戏行业表现

• 腾讯：游戏收入同比增长11%，手游收入增长26%。
• 网易：游戏收入同比增长14%，手游收入占游戏收入约72%。
• 哔哩哔哩：游戏收入同比增长16%，重点游戏包括《FGO》和《明日方舟》。
• 《和平精英》成为腾讯手游收入增长的重要引擎。

在线广告行业表现

• 二季度在线广告收入增长乏力，主要受宏观经济和供给影响。
• 信息流广告价格承压，搜索广告增长温和。
• 长视频广告在Q4前未见好转，下行压力或大于预期。

直播行业表现

• 淘宝直播带动GMV增长，头部主播和PGC机构不断壮大。
• 陌陌经历监管事件，但长期成长逻辑未变，直播和增值服务仍是重要收入来源。

投资建议

• 电商消费子版块：最被看好，受益于消费线上迁移和用户消费力提升。
• 阿里巴巴：长期基本面稳健，生态协同效应显著，推荐信息流变现作为新动力。
• 拼多多：用户导向策略成效超预期，仍有增长空间。
• 京东：受益于带电品类，下半年盈利目标上调。
• 宝尊电商：电商代运营龙头，转化率提升，看好其开拓国内头部品牌客户的能力。
• 游戏板块：下半年将加速回暖，更青睐波动风险较小的平台公司，如腾讯。

风险提示

• 人民币持续贬值。
• 视频、内容行业监管政策收紧。
• 宏观经济增长放缓影响消费需求和广告投放预算。
• 移动端获客成本上升导致营销成本增加。