金属、非金属与采矿行业能源金属2021年度中期投资策略：云程发轫-20210627-长江证券-34页_3mb

云程发轫——能源金属2021年度中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2021年能源金属（锂、钴、镍）的市场表现及投资策略，重点指出新能源汽车的快速崛起对上游金属需求的推动作用，以及全球锂资源供需错配带来的价格上行趋势。报告认为，锂盐价格有望继续上涨，钴镍价格亦具备较强韧性，一体化布局的锂电材料企业将受益于成本优势和需求增长。

主要观点

1. 锂行业分析

• 供需矛盾：全球锂需求在新能源车推动下迎来爆发式增长，但供给端增长有限，尤其是海外锂资源开发周期与需求周期错配严重，导致锂资源供不应求。
• 国内锂资源优势：国内锂资源无地缘政治风险，成本显著低于澳洲，且具备自主可控优势，预计2021年下半年锂盐价格将再度上行。
• 重点推荐企业：永兴材料、赣锋锂业、天华超净等具备优质锂资源和低成本优势的企业。

2. 钴镍行业分析

• 钴价趋势：由于成本高企和需求改善，钴价有望在30-35万/吨区间震荡，且下半年具备较强成本支撑。
• 镍价韧性：镍需求维持高景气，湿法及火法高冰镍产能投放仍需时间，镍价预计在16000-18000美元/吨之间波动。
• 一体化转型：钴镍企业正向锂电材料一体化布局，通过绑定高成长赛道提升竞争力。

关键信息

3. 锂资源供给情况

• 澳洲锂矿问题：澳洲锂矿资本开支周期与需求周期错配，导致长期供不应求；对外供应矿石的矿山仅剩两家，且均计划涉足冶炼，可能减少对中国的供应。
• 国内锂资源开发：江西锂云母、四川锂辉石、青海盐湖等资源开发正在加速，预计国内锂资源供应将逐步提升。

4. 锂盐价格走势

• 碳酸锂与氢氧化锂：2021年下半年锂盐价格预计在短暂休整后再度上涨，碳酸锂和氢氧化锂价格有望升至10-12万元/吨甚至更高。
• 供给增量有限：盐湖提锂和云母提锂的供给增量有限，2021年内全球盐湖碳酸锂总增量约3万吨，云母提锂增量约3000-4000吨。

5. 锂电材料行业

• 前驱体市场：前驱体是连接上游资源与下游材料的关键环节，中国在全球前驱体市场中占据主导地位，2020年全球前驱体产量中，中国占比达80%。
• 企业扩产：中伟股份、华友钴业、格林美等龙头企业积极扩产，预计2025年全球前驱体需求将达124-169万吨，行业集中度将进一步提升。

6. 钴镍价格判断

• 钴价：成本高企+库存低位，预计钴价在30-35万/吨区间震荡，长期价格有望维持在30万/吨左右。
• 镍价：下半年镍价韧性犹在，预计在16000-18000美元/吨之间波动，长期价格中枢将向红土镍矿产高冰镍-电解镍的成本进行收敛。

风险提示

• 新能源车产销不及预期
• 锂、钴、镍产品价格大幅下跌

重点公司推荐

图表目录

• 图1：国内整体乘用车市场的季节性波动
• 图2：预计2021年国内新能源车产量250万辆以上
• 图3：2021年欧洲新能源车销量保持平稳增长
• 图4：2021年美国新能源车销量恢复景气
• 图5：澳洲锂矿扩产滞后需求
• 图6：澳洲锂矿产能利用率已达到高位
• 图7：目前澳洲对外公开出售矿石的矿山仅剩下两家
• 图8：长期来看，原料/加工二者间的利润分配明显偏向加工端
• 图9：澳洲政府发布资源科技和关键矿物提取路线图
• 图10：澳洲政府认为自己是全球最大的锂制造商
• 图11：澳洲政府将锂认定为国家“关键矿物”
• 图12：澳洲政府认为其有能力在国际范围参与电池级氢氧化锂的竞争
• 图13：SQM的18万吨产能提前至2022年末
• 图14：雅保La Negra III/IV投产时间已经推迟
• 图15：2021年锂需求正迎来爆发
• 图16：碳酸锂价格在2021年4月初开始横盘，修整后或再度开始上涨
• 图17：国轩控股集团投资115亿的锂电新能源产业项目落户宜春
• 图18：国内部分锂资源提取成本已经位居全球第一梯队
• 图19：三元前驱体承接资源环节和正极环节
• 图20：三元前驱体、负极材料中国企业的全球份额更高
• 图21：国内三元前驱体行业集中度接近正极材料
• 图22：国内三元前驱体企业集中度进一步提升
• 图23：前驱体龙头企业积极扩产，预计未来集中度将进一步提升
• 图24：钴镍金属下游需求分布，新能源动力电池为增速最快的领域
• 图25：新能源动力电池对钴、镍金属的需求
• 图26：前驱体价格与硫酸钴、硫酸镍价格高度相关
• 图27：2020年均价水平下，硫酸钴、硫酸镍在前驱体成本中的占比
• 图28：拥有上游环节布局的企业盈利水平较高
• 图29：各个电池材料生产环节的毛利率对比
• 图30：向上进行一体化布局，前驱体单吨净利增厚空间测算
• 图31：上游资源带来的营业成本优势空间大于过程管理带来的控费优势
• 图32：红土镍矿湿法火法生产硫酸镍成本对比
• 图33：红土镍矿到新能源用镍的两种工艺路线
• 图34：2021年4月以来德班港运力恢复明显
• 图35：中国钴原料进口情况受南非物流扰动较大
• 图36：嘉能可步入钴产能恢复阶段，预计2021年钴产量3.5万吨
• 图37：南非当日新增确诊病例及疫苗接种情况
• 图38：2020年以来国内三元正极产量呈上升态势
• 图39：疫情下的数字化变革，全球PC出货量重迎高增长
• 图40：原料价格高企，2021年下半年钴价存在较强成本支撑
• 图41：2021年金属钴均价有望维持在32-35万/吨
• 图42：中国硫酸钴生产商硫酸钴库存已降至低位
• 图43：中国电解钴生产商电解钴库存已降至低位
• 图44：全球不锈钢2021年产量有望同比增长约11%
• 图45：不锈钢下游需求相对分散，存在较强的产业升级替代需求
• 图46：高镍前驱体出货量占比有望持续提升
• 图47：动力电池用镍将实现快速增长，预计2020-2025CAGR49%
• 图48：新能源动力电池镍需求对镍价的影响逐渐增大
• 图49：2010-2023E中国300系不锈钢生产使用原料比例
• 图50：硫酸镍原生料供给不足，镍豆采购比例大幅提升
• 图51：全球镍C1现金成本曲线
• 图52：镍铁、硫酸镍、金属镍之间存在一定价差

表格目录

• 表1：四大云母提锂企业均已满产
• 表2：2021年全球电池级氢氧化锂的动态需求达到16.34万吨，相对2020年增量高达7.34万吨
• 表3：头部企业扩产积极，预计未来行业集中度将进一步提升
• 表4：2025年全球三元前驱体需求空间及增速测算
• 表5：未来2-3年印尼将投产的NPI产能接近120万吨