20231025-天风证券-固收财政专题_财政更加积极_债市建议防御_7页_785kb

固定收益市场分析报告的核心总结如下：

• 政策重大转变：中央政府增发国债和调整预算，明确加杠杆，且跨两年联动，标志财政政策从防御转向积极，对冲资产负债表修复需求。这改变了以往财政无实质增量而货币宽松推动市场风险偏好上升的局面，导致债市底层逻辑变化，财政拉动或加大债市压力。

• 市场影响：债市可能转向防御性调整，10年国债利率预计后续上行10-20bp，风险较高。2022年负反馈冲击源于机构行为激进，但当前机构已有所克制，信用分位数情况缓和负反馈程度，潜在冲击或低于去年四季度。

• 历史借鉴：建议参考2008年Q4、2020年Q2和2022年Q4的事件，观察中央经济工作会议是否强化2024年稳增长预期，以评估债市进一步走势。内部分析显示，财政与货币组合的平衡是关键，目前财政转向可能主导定价方向。

• 投资建议：配置户宜在11月中旬后，票息舒适位试探性配置；交易性机构需保持防御姿态，避免岁末年初波动。同时，警惕货币超预期宽松或政府债发行放缓等风险。