20220825-光大证券-海外策略双周报（2022年第12期）_鉴古知今_美国衰退期间美股表现回顾_24页_2mb

美国衰退期间美股表现回顾与下半年走势分析

核心内容回顾

美国经济衰退期历史盘点

美国经济衰退通常定义为经济活动显著下降，扩散至整个经济并持续数月以上。以下是历史上几次NBER认定的经济衰退期及美股表现：

• 1973.12-1975.3：第一次石油危机
  美股在衰退前已回调约17%，但衰退后跌幅达21%。通胀与油价是影响美股的关键因素，美联储在1975年Q1连续降息，推动美股复苏。

• 1980.1-1980.7及1981.7-1982.11：第二次石油危机
  美股在衰退前经历回调，衰退后跌幅更大。美联储在1982年7月开始宽松政策，推动美股反弹。PMI和失业率作为滞后指标，对美股复苏有重要影响。

• 1990.7-1991.3：储贷危机与第三次石油危机
  美股在1990年7月进入下跌通道，但1990年Q4美联储降息和油价回落带动美股小幅修复。经济复苏信号在2003年才显现。

• 2001.3-2001.11：互联网科技泡沫破灭
  美股在2000年4月开始回调，2001年9月“9.11事件”后触底反弹。财政政策和美联储降息对美股有短期提振作用，但科技龙头盈利预警使市场再度下跌。

• 2008.1-2009.6：次贷危机引发的全球金融危机
  美股在2008年8月遭遇重创，随后QE政策推动美股复苏。PMI和失业率的回升滞后于股市反弹，经济复苏需时间。

• 2020.3-2020.4：新冠疫情爆发引发全球经济衰退
  美股在3月经历四次熔断，但美联储的无限量QE和财政刺激推动美股在5月开始反弹。经济数据和PMI回升滞后于股市。

美国经济衰退期规律总结

• PMI领先于股市变化，但滞后于股市复苏，是预测美股走势的重要指标。
• 失业率反应滞后，通常在经济好转或恶化后才出现变化。
• 美联储货币宽松政策是美股复苏的重要信号，尤其在衰退发生时未进入降息周期的情况下。
• 财政和货币政策对股价有短期影响，但长期触底反弹需依赖经济数据。
• 通胀型衰退中，油价和通胀数据对市场判断美联储政策至关重要。
• 经济衰退与货币政策的冲突可能导致美股表现不佳，如1981年和2008年。

下半年美股走势预测

根据当前经济形势和历史规律，对美股下半年走势有以下三种可能情形：

1. 中性情形假设：通胀缓慢回落+美联储停止加息+经济景气度持续回落

• 油价维持高位，通胀在Q3开始回落但速度较慢。
• 美联储可能在9月维持加息，11月和12月可能放缓或停止加息。
• PMI在9月出现短暂向上拐点，但2023年1月继续下滑。
• 美股可能震荡，有超跌反弹机会，但整体反弹空间有限。

2. 乐观情形假设：通胀快速回落+美联储停止加息+经济景气度持续回落

• 油价快速下滑，通胀回落速度超出预期。
• 美联储可能在9月后停止加息，甚至提前降息。
• PMI持续回升，经济基本面改善。
• 美股有望反弹，参考1990年衰退情况，有较大反弹空间。

3. 悲观情形假设：通胀继续高企+美联储继续加息+经济景气度持续回落

• 油价上涨，通胀持续高企，甚至形成工资和物价螺旋。
• 美联储继续加息，经济基本面进一步恶化。
• 美股表现不佳，参考1973-1975年和1980年衰退情况，可能继续回调。

风险提示

1. 国际油价再度上涨，可能加剧通胀压力，影响美联储政策。
2. 经济超预期下行，可能引发更多市场波动。
3. 海外市场波动加剧，可能对美股造成冲击。

港股情况分析

• 短期风险偏好有望修复，但长期走势取决于中国经济改善程度。
• 行业配置建议：
  1. 互联网科技股：估值较低，具备配置性价比。
  2. 汽车电子：景气度较高，需求有望提升。
  3. 建筑建材与物业管理公司：受益于稳增长政策。

市场表现与核心数据

• 全球权益市场：8月8日至12日普涨，标普500领涨；8月15日至19日欧美市场普跌，伦敦金现领跌。
• 港股：8月8日至12日多数下跌，煤炭、钢铁领涨；8月15日至19日全线下跌，机械、建筑领涨。
• 资金与流动性：港股通资金维持净流入，美元指数强势，人民币汇率波动，美国国债收益率曲线长端上行。

板块盈利与估值

• 港股：消费者服务、耐用消费品与服装、汽车与汽车零部件等行业PE估值高于均值；多元金融、运输、保险等行业PE估值位于历史低位。
• 美股：消费者服务、交通运输、公用事业、汽车及配件、软件与服务和家庭与个人用品等行业PE估值位于历史高位；房地产、能源、原材料、银行业等行业PE估值位于历史低位。

未来一周须知

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。

分析与估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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