2017-管中窥豹之原油需求篇：鉴古知今，欧洲需求复苏持续性可期_19页-1mb

欧洲原油需求复苏持续性可期 —— 行研报告总结

核心内容概述

本报告围绕欧洲原油需求的周期性与季节性表现展开分析，旨在揭示欧洲原油需求复苏的规律，以帮助投资者理解当前市场趋势并作出相应判断。报告指出，自2015年起，欧洲经济和原油需求开始缓慢复苏，并预计将持续1至2年，尤其在第3年表现最为亮眼。

主要观点

1. 周期性表现

• 需求周期划分：1965年以来，欧洲原油需求经历了4个完整的周期，每个周期从需求萎缩的第一年至复苏的最后一年。
• 复苏期规律：复苏期通常至少持续4年，且在第3年表现最佳。
• 历史数据：2015年是欧洲经济和原油需求复苏的起点，2016年欧洲原油需求增长转正的比例达到85.7%，2017年则进一步确认了这一趋势。
• 经济与需求关联：欧洲原油需求同比增速与GDP增速呈同向性，但在石油危机期间（如1974-1975年、1980-1983年），需求下滑幅度远大于GDP，主要是由于油价暴涨对消费行为造成抑制。

2. 季节性表现

• 需求高峰：欧洲原油需求的季节性高峰出现在7至9月，但投资者更关注的是需求同比增量变化。
• 下半年表现优于上半年：下半年的需求增量通常优于上半年，尤其在9至10月季节性回落之后，年末需求会重新回升。
• 柴油主导：柴油是欧洲最大的终端消费油品，其季节性变化对整体原油需求影响显著。

3. 2017年需求表现

• 机构低估：2017年初，机构对欧洲需求的预测较为悲观，但随着欧元区Markit PMI持续走高，需求数据开始超预期。
• 第二季度强劲增长：自2017年5月起，欧洲原油需求明显加速，成为近年来最强劲的增长期。
• OECD与非OECD对比：2017年5、6月，OECD国家的需求增量（164.8万桶/天）远高于非OECD国家（104万桶/天），显示出强劲的内需增长。
• 高频指标支持：8、9月欧洲现货贴水和柴油月差加速上行，表明需求强劲；同时，油品库存持续走低，进一步印证需求良好。

关键信息

• 数据来源：Bloomberg、IEA、JODI、Energy Aspects、兴业研究
• 时间范围：1965年至今
• 重点时间点：
  • 2015年：欧洲原油需求复苏开始
  • 2017年5、6月：需求增量显著回升
  • 2017年9月：IEA上调需求预测
• 主要经济体表现：
  • 德国：2015年-8，2016年+55
  • 法国：2015年+0，2016年-15
  • 英国：2015年+54，2016年+32
  • 西班牙：2015年+47，2016年+31
  • 意大利：2015年+38，2016年+11
  • 其余国家：2015年+23，2016年+22
• 成品油消费情况：
  • 轻馏分油：2015年4143千桶/天，2016年4144千桶/天
  • 柴油：2015年7448千桶/天，2016年7609千桶/天
  • 柴油贡献最大：2017年6月四大成品油需求创近6年新高，主要来自柴油增长

图表目录摘要

• 图表1：欧洲4个完整原油需求周期
• 图表2：欧洲原油需求
• 图表3：欧洲原油需求萎缩期宏观经济事件
• 图表4：欧洲不同经济体原油需求年增量
• 图表5：历史上经济复苏期的原油需求表现
• 图表6：欧洲原油需求季节性表现
• 图表7：欧洲成品油需求季节性表现
• 图表8：欧洲原油需求同比增量季节性表现
• 图表9：欧洲四大成品油需求同比增量季节性表现
• 图表10：欧洲成品油消费情况
• 图表11：IEA不同月份月报关于欧洲原油需求预测
• 图表12：欧洲原油需求同比增量滚动3个月平均与欧元区Markit PMI
• 图表13：OECD与非OECD需求增量差值
• 图表14：欧洲成品油消费增量
• 图表15：北海地区现货贴水
• 图表16：欧洲柴油月差
• 图表17：欧洲原油和成品油库存

结论

综合历史周期与当前表现，2017年欧洲原油需求的复苏趋势已显现，并且预计将持续至2018年。从季节性来看，下半年的需求表现优于上半年，且当前需求强度为近年来最强。因此，投资者应关注欧洲经济复苏与原油需求增长的持续性，以及柴油等终端油品的消费动态。

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