20220711-天风证券-别恐慌_这次可能只是浅衰退__9页_914kb

美国经济浅衰退分析总结

核心内容

本报告分析了2022年美国经济可能面临的衰退风险，并指出此次衰退更可能为浅衰退，而非深度衰退。报告认为，美国经济的衰退风险主要来源于美联储过度加息，但当前居民和企业部门的财务状况相对稳健，金融系统流动性充裕，因此不会出现类似2008年和2020年的流动性危机。

主要观点

1. 居民部门相对稳健

   • 消费占美国GDP的70%，大幅收缩的可能性较小。
   • 居民杠杆率自金融危机后已大幅下降，目前处于低位。
   • 疫情后劳动力市场极度紧张，薪资增长持续，居民工作安全感较高。
   • 居民通过消费贷款和储蓄来平滑收入波动，具备一定的抗压能力。

2. 企业部门未出现严重问题

   • 企业利润增速和资本开支增速已开始回落，但尚未出现深度衰退迹象。
   • 企业部门现金流入大于现金流出，短期内不会出现大规模去杠杆。
   • 高收益债信用利差回升幅度有限，未达到2008年水平。
   • 企业债务到期高峰后移，短期内流动性压力不大。

3. 金融系统流动性充裕

   • 美联储隔夜逆回购（RRP）处于历史高位，市场流动性风险较低。
   • 美联储新设的SRF工具可提供流动性支持，防止市场出现恐慌性抛售。
   • 美国银行业通过2022年压力测试，银行系统基本面健康。
   • 当前VIX指数处于低位，股债相关性为负，市场情绪相对稳定。

4. 美股可能温和下跌，但不会恐慌性抛售

   • 由于企业盈利回落幅度有限，且市场情绪可能先于业绩见底，美股不会出现类似2008年和2020年的剧烈下跌。
   • 企业回购规模创历史新高，有助于平滑EPS增速回落。
   • 若风险溢价上升至2018年12月水平，标普500可能下探至3300点左右。

5. 经济衰退的可能幅度和持续时间

   • 此次衰退可能类似于2001年，幅度和持续时间较温和。
   • 衰退将带来资源浪费企业出局、劳动力怠工倒逼效率提升等结构性调整。

关键信息

• 风险提示：美国通胀超预期、美联储紧缩超预期、美国财政刺激超预期可能引发深度衰退。
• 预测：标普500全年EPS增速为0，年末可能在4000点左右，若风险溢价上升，可能下探至3300点。
• 美债利率预测：年底美债长端利率可能回落至2.5%，ERP略微回升至2.3%，对应20.8X估值。
• 历史类比：市场情绪可能先于业绩见底，类似1988、1995、2018年。

图表摘要

• 图1：居民持续去杠杆，杠杆处于低位。
• 图2：劳动力市场极度短缺，薪资增速居高不下。
• 图3：消费贷创新高，居民平滑收入波动。
• 图4：企业利润和资本开支增速回落。
• 图5：高收益债信用利差回升，但幅度有限。
• 图6：企业部门杠杆率创历史新高。
• 图7：2020、2021年美国债券发行创历史新高。
• 图8：2020、2021年美国股票发行创历史新高。
• 图9：2020年后企业现金流入大于现金流出。
• 图10：CCC及以下评级高收益债信用利差回升幅度有限。
• 图11：隔夜逆回购处于历史高位，VIX指数低位。
• 图12：美股与美债收益率相关性为负。

结论

当前美国经济面临的衰退风险主要来自于美联储过度加息，但居民和企业部门的财务状况相对健康，金融系统流动性充裕，因此衰退将较为温和可控。美股不会出现恐慌性抛售，经济衰退的幅度和持续时间可能类似2001年，最终将推动效率提升和资源优化。市场情绪可能先于业绩见底，全年标普500指数预计在4000点左右震荡，若风险溢价上升，可能下探至3300点。