20241203-浙商证券-市场微观结构系列研究（一）_市值下沉背后的增量资金_14页_795kb

市场微观结构下的增量资金与市场风格变化分析

中国股市市场微观结构表现为，增量资金类型对市场风格存在重要影响。根据定义，市场增量资金可分为保证金余额、两融余额、ETF被动权益基金和公募主动权益基金四大类。

从前两个案例来看，在分子端承压、分母端流动充沛的环境下，如2014-2015年“流动性”牛市，高风险偏好的保证金和两融资金掌握市场“定价权”，小盘股风格占优；而在分子端与分母端共振的“核心资产”牛市中，如2019-2021年，偏好基本面的企业、公基主动权益基金掌握“定价权”，大盘风格占优。

以"924"行情为例，两融余额和ETF被动权益基金为主要增量资金，推动小盘股风格上涨。在现阶分子端逻辑尚未验证的阶段，建议保持“市值下沉”思维，关注小盘股投资机会。若后续基本面得到验证，偏好价值风格的公募主动权益基金或重夺市场主导地位，大选风格行情有可能到来。