专题报告：拾级而下，“市值下沉”如何布局？-20210304-广发证券-19页_2mb

报告摘要

拾级而下，“市值下沉”如何布局？

核心内容

本报告分析了A股市场从“指数上涨+个股下跌”向“指数下跌+个股上涨”的转变，指出“市值下沉”与“行业扩散”趋势的出现是由于市场微观结构恶化带来的修正过程。该趋势并非简单的风格切换，而是由多种因素共同作用的结果，包括“确定性溢价”被挤压、相对业绩向中等市值倾斜、以及公募基金“复制策略”失效等。

主要观点

市场背离逆转：2021年初A股市场呈现“指数涨+个股跌”的特征，但随着市场调整，这一背离逆转为“指数跌+个股涨”，意味着资金开始从大市值集中板块向中小市值扩散。
微观结构恶化：市场对局部领域的预期过于一致，导致资金情绪和业绩预期的“天平”失衡。这一现象表现为股价对利好钝化、对利空敏感，且成交额前5%的个股占比达到极值。
压力测试：疫苗交易和美债实际利率上行对“确定性溢价”形成压力，使得高估值板块受到挤压。同时，随着经济修复的确定性增强，中小企业盈利改善弹性更大，推动估值分化收敛。
业绩剪刀差收敛：在盈利修复中后段，大市值与小市值公司之间的业绩差距逐步缩小，中小市值公司相对收益有望持续。
金融条件收敛：2021年整体呈现“稳货币，紧信用”的格局，与2019年的“稳货币，宽信用”形成镜像，中小市值公司具备相对收益优势。

关键信息

趋势逆转：从“指数涨+个股跌”到“指数跌+个股涨”，标志着市场风格从集中向扩散转变。
估值分化收敛：A股估值分化指数（申万一级PB历史分位数标准差）自高点回落，显示估值差距正在缩小。
市值下沉与行业扩散同步：资金从大市值集中行业流向广度更大的中小市值行业，形成“市值下沉”与“行业扩散”并行的趋势。

布局策略

线索一：行业扩散，关注“人少+逻辑改善”方向

选择20年业绩预告改善且基金配置分位数低于50%的行业。
重点关注20Q4基金已有真实加仓迹象的行业，如保险、餐饮、纺服、环保、计算机等。

线索二：600-900亿市值中挖掘中大市值的遗珠

选择业绩稳健增长、估值合理、行业地位靠前的公司。
21年预测净利润增速大于20%，预测PE小于25倍，行业排名位于前10。

线索三：300-600亿市值中挖掘业绩增长黑马

选择21年和20年预测净利润增速均大于30%、ROE大于10%、PE小于30倍的公司。
重点行业包括化工、电气设备、计算机、医药生物等。

线索四：100-300亿市值中挖掘“小而美”细分赛道冠军

选择细分领域龙头，但市值较小的公司，需兼顾流动性。
21年预测ROE大于8%、PE小于30倍，且为中证800或中证1000成分股。

风险提示

经济不及预期：全球及中国经济恢复速度可能低于预期。
流动性收紧：市场流动性环境可能发生变化。
中美关系不确定：中美关系对市场情绪和资金流向可能产生影响。

量化选股依据

报告中提到的选股标准均基于量化筛选，不包含主观判断依据。

结论

“市值下沉”趋势在2021年持续，资金从大市值集中行业流向中小市值行业，带来“行业扩散”与“市值下沉”同步发生。该趋势具备持续性，尤其是随着全球经济修复的确定性增强，中小企业盈利改善弹性较大，未来具备相对收益优势。投资者可依据报告中提出的四条线索进行布局，关注不同市值区间内的“人少+逻辑改善”、“业绩增长黑马”、“中大市值遗珠”以及“小而美”细分赛道公司。