> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 静待9月启动：市值下沉，波动收窄 ## 核心内容总结 本报告是浙商证券研究所发布的金融工程研究报告，重点分析当前市场环境下科技板块及整体市场的走势逻辑，并提出9月可能迎来行情修复的判断。报告主要围绕以下三个核心方面展开： ### 1. 科技行情逻辑转变 - **行情逻辑变化**：科技行情正从远端叙事（如AI投资预期）转向中期供需格局。 - **市场回调原因**：7月科技板块回调并非因AI资本开支断崖，而是市场开始关注下游资本开支边际变化。 - **AI资本开支预期**：目前尚无法证伪全球AI大厂资本开支见顶的命题，科技巨头虽上调全年capex指引，但现金流压力显现，市场对开支天花板形成初步预期。 - **行情支撑点**：未来行情发力将更多依赖真实供需格局，而非仅依赖大厂的口头指引。 - **关键跟踪指标**：HBM季度出货与订单、现货及长协价格变动、下游客户配额兑现程度。 ### 2. 流动性宽松预期逐步发酵 - **长债利率走势**：8月以来，美国长债利率攀升，但短端利率回落，显示利率曲线走陡。 - **利率变化原因**：长债收益率上行主要受期限利差走高驱动，源于供需失衡。 - **供需失衡来源**： - 科技巨头依赖债务融资，减少对长期美债的配置。 - 美伊冲突后，美国国防开支预算可能增加，导致美债供给压力上升。 - **缓解长债压力路径**： - 限制AI投入，引导资金重新配置美债。 - 增加其他国家央行对美债的购买。 - 重启量化宽松（QE）。 - **预期方向**：在当前美国经济边际走弱背景下，重启QE可能是阻力最小的选项，流动性宽松预期有望逐步发酵，利好黄金与权益资产。 ### 3. 8月市场微观结构变化 - **市值下沉趋势**：8月A股明显走出市值下沉行情，小盘股表现优于大盘股。 - **资金流向**：资金从前期拥挤的大盘权重股撤出，持续流入二三线中小市值方向。 - **市场格局**：指数震荡走平，个股赚钱效应扩散，权重板块难以带动指数上行。 - **成交量变化**：市场进入信息空窗期，成交量持续萎缩，已出现阶段地量。 - **变盘窗口**：缩量意味着抛压释放，多空博弈收敛，未来1-2周是关键变盘时间窗口。 - **投资建议**：当前市场变盘方向边际偏乐观，是较好的加仓时点，科技板块仍是主线，其他板块机会更多来自分母端驱动。 ## 关键信息点 - **科技板块逻辑转向**：从远端叙事转向中期供需格局，关注实际数据而非资本开支指引。 - **流动性宽松预期**：美联储可能重启QE，缓解长债压力，利好黄金与权益资产。 - **市场风格切换**：小市值风格占优，资金流向中小盘股，市场整体呈现震荡格局。 - **9月展望**：若上游硬件供需维持偏紧，科技板块可能迎来行情修复。 ## 风险提示 1. **美联储超预期加息**：可能对市场产生负向冲击。 2. **测算偏差风险**：市场环境变化可能导致数据与实际偏离。 3. **黄金波动风险**：黄金价格仍可能大幅波动，需审慎决策。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：以6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。 - **行业投资评级**：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。 - **提醒**：不同机构采用不同评级标准，本报告采用相对评级体系，投资者应独立评估。 ## 作者信息 - **分析师**：陈奥林 - **执业证书号**：S1230523040002 - **联系方式**：chenaolin@stocke.com.cn ## 相关报告 1. 《个股研报的信心识别》（2026.08.20） 2. 《买在分歧处，上行趋势不变》（2026.08.16） 3. 《量化固收+：回撤控制视角》（2026.08.13）