20250401-华安证券-凯莱英-002821.SZ-在手订单持续增长_25年各业务稳中向好_4页_757kb

凯莱英2024年报及2025年展望总结

核心内容

凯莱英2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%。但剔除大订单影响后，营业收入同比增长7.40%，单四季度同比增长15.4%，环比增长15.3%。截至2025年3月，公司在手订单达到10.52亿美元，同比增长20%，显示出后续业绩增长的潜力。

主要观点

• 小分子业务稳中有升：2024年小分子业务收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.9%，毛利率达47.9%，盈利水平已恢复至历史较好水平。
• 商业化项目储备充足：2024年交付商业化项目48个（新增8个），临床阶段项目456个（新增4个），尤其是临床III期项目，为公司后续业绩增长提供坚实保障。
• 新兴业务趋势向好：2024年新兴业务收入12.26亿元，同比增长2.3%，毛利率为21.7%。随着产能利用率的提升，毛利率在2024年下半年有所改善，预计2025年验证批阶段（PPQ）项目达13个，形成充足的商业化订单储备。
• 化学大分子业务增长显著：在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计2025年板块收入将实现翻倍以上增长。产能建设快速推进，截至2024年末多肽固相产能约21000L，预计2025年下半年将达到30000L。
• 制剂业务稳步拓展：在手订单同比增长30%，2024年启动预充式注射器生产车间、卡式瓶生产车间、β内酰胺固体制剂车间建设，预计2025年陆续投产。
• 临床CRO业务进展良好：2024年新承接项目197个，年末在执行临床研究项目269个。
• 生物大分子CDMO业务布局加速：2024年新增15个ADC的IND项目和3个BLA项目，目前在手项目接近60个，ADC项目占比超60%。
• 海外布局初见成效：公司接管英国Sandwich Site并正式投入运营，中试工厂在2024年第四季度承接生产订单，后续将加快海外商业化产能布局。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为65.65亿元、74.64亿元、85.45亿元，同比增长分别为13.1%、13.7%、14.5%；归母净利润分别为11.02亿元、12.38亿元、14.18亿元，同比增长分别为16.1%、12.3%、14.6%。
• 估值指标：P/E从28.29下降至20.60，EV/EBITDA从19.16下降至10.55，显示公司估值逐步优化。

关键信息

• 财务表现：2024年公司毛利率为42.4%，ROE为5.6%；2025年预测毛利率为42.9%，ROE为6.2%。
• 现金流：2024年经营活动现金流为1254百万元，预计2025年将增长至1543百万元。
• 资产负债结构：公司资产负债率保持在12.6%左右，净负债比率维持在14.4%至14.6%之间，财务状况稳健。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 回款不及预期
• 汇兑损益风险
• 地缘政治风险
• 客户需求恢复不及预期

财务指标概览

总结

凯莱英在2024年经历了一定的业绩波动，但剔除大订单影响后，整体表现稳健，订单储备充足，为未来业绩增长奠定基础。公司各业务板块均取得良好进展，尤其是小分子业务和新兴业务，展现出较强的盈利能力和发展潜力。海外布局进一步加速，公司未来业绩增长可期。投资建议维持“买入”评级，认为其未来三年业绩有望持续增长，估值逐步优化。需关注市场竞争加剧、回款不及预期、汇兑损益及地缘政治等风险因素。