公募REITs系列研究之三：发展方式绿色转型，生态环保REITs花香-20230616-东海证券-28页_1mb

宏观深度：生态环保REITs投资价值分析

核心内容

本报告分析了生态环保类公募REITs的投资价值，指出其具备良好的政策支持、广阔的市场空间以及相较于环保股票和原始权益人股票更稳健的收益表现。同时，报告也提到了相关风险。

主要观点

• 政策支持明确：中央层面密集出台生态环保相关支持政策，包括污水处理、垃圾处理、固废处理等，为REITs发展提供了政策保障。
• 市场空间广阔：我国环境污染治理投资持续增长，生态环保相关固定资产规模巨大，市场潜力巨大。
• 收益表现优异：富国首创水务REIT和中航首钢绿能REIT的累计收益分别达到26.8%和36%，年化收益率分别达到12.6%和16.6%，远超环保股票指数。
• 波动性较低：环保REITs相比环保股票具有更小的波动性，具备较好的资产配置价值。
• 发行规模有望扩大：未来生态环保REITs潜在发行规模至少达到百亿量级，且已有多个项目进入发行筹备阶段。

关键信息

1. 政策态度积极，市场空间广阔

• 政策支持：中央层面多次发布政策文件，如“十四五”规划、《关于推进污水资源化利用的指导意见》等，强调提升环境基础设施水平、推动绿色转型。
• 市场数据：2021年全国环境污染治理投资总额达9491.8亿元，其中城市环境基础设施建设投资占70%。
• 污水处理市场：2021年我国城镇污水日处理规模相当于300多个富国首创水务REIT的处理量，市场空间广阔。
• 垃圾处理市场：2021年城市生活垃圾日处理规模相当于近350个中航首钢绿能REIT的处理量，市场增长潜力大。
• 固废处理市场：2021年“无废城市”建设投资不少于1万亿元，为固废处理REITs发展提供广阔空间。

2. 海外REITs市场以商业不动产为主，环保基础设施较少

• 全球REITs市场分布：美国REITs市场规模全球最大，占股市比例约3%；新加坡REITs占股市比例最高，约16.7%。
• 底层资产分布：商业不动产占全球REITs底层资产的30%，住宅和工业不动产分别占17%和15%；环保基础设施几乎未涉及。
• 美国REITs收益表现：近二十年美国REITs指数涨幅约454%，派息率约为5%，收益表现优于其他股票指数。

3. 中国环保类REITs市场现状

• 已上市REITs：富国首创水务REIT和中航首钢绿能REIT是目前上市的两只生态环保类REITs。
• 富国首创水务REIT：
  • 底层资产：深圳和合肥污水处理项目。
  • 收入来源：政府支付的污水处理服务费。
  • 项目收益稳定，受宏观经济影响较小。
  • 2022年可供分配金额为16845.82万元，派息率9.7%。
• 中航首钢绿能REIT：
  • 底层资产：生物质能源、残渣暂存场和餐厨项目。
  • 收入来源：垃圾处理服务费、发电收入和餐厨垃圾收运处置费。
  • 2022年可供分配金额为13741.85万元，派息率12.25%。
  • 项目收益受保底供应量和电价补贴影响，存在一定的风险。

4. 环保类REITs与股票走势对比

• 环保REITs跑赢环保股票：富国首创水务REIT和中航首钢绿能REIT分别跑赢环保股票指数20.1个和20.5个百分点。
• 环保REITs跑赢原始权益人股票：富国首创水务REIT跑赢首创环保9.14个百分点，中航首钢绿能REIT跑赢首钢股份43.3个百分点。
• 年化收益率优势：环保REITs年化收益率明显高于环保股票，如污水处理领域的富国首创水务REIT年化收益率达12.6%。

5. 趋势展望和投资建议

• 市场前景广阔：生态环保REITs有望迎来更多可投资标的，未来市场充满想象空间。
• 投资建议：生态环保类REITs年化收益率位居所有资产类别之首，具备较好的资产配置价值。
• 政策支持：证监会推动公募REITs常态化发行，为生态环保REITs发展提供政策支持。
• 投资价值：环保REITs具备稳定收入、低波动性、高收益等特点，适合长期投资和资产配置。

风险提示

• 价格波动风险：公募REITs受宏观经济波动影响，存在一定价格波动风险。
• 政策落地不及预期：相关政策可能无法按预期落地，影响项目收益。
• 底层资产运营风险：项目运营受多种因素影响，如地方政府履约评价、电价补贴退坡等，可能影响项目收入。

图表目录

• 图1：全国城市污水排放量及增速
• 图2：全国城市污水处理厂数量
• 图3：全国城市污水日处理能力
• 图4：全国城市污水年处理量与处理率
• 图5：2021年各省/市污水排放和处理量
• 图6：2021年各省/市污水日处理能力
• 图7：全国城市垃圾清运量及增速
• 图8：全国城市垃圾无害化处理量与处理率
• 图9：2021年各省/市生活垃圾清运和处理量
• 图10：2021年各省/市生活垃圾无害化日处理能力
• 图11：2000-2021年一般工业固废产生利用量
• 图12：2017-2021年全国危废产生量及增速
• 图13：全球REITs数量分布
• 图14：全球REITs市值分布
• 图15：北美上市REITs各类资产比例
• 图16：欧洲上市REITs各类资产比例
• 图17：美国REITs指数
• 图18：美国REITs派息率
• 图19：美国REITs历年收益率
• 图20：美国REITs与三大股指走势对比
• 图21：富国首创水务REIT价格走势
• 图22：富国首创水务REIT价格波动
• 图23：中航首钢绿能REIT价格走势
• 图24：中航首钢绿能REIT价格波动
• 图25：富国首创水务REIT与环保板块走势
• 图26：中航首钢绿能REIT与环保板块走势
• 图27：富国首创水务REIT与首创环保走势
• 图28：中航首钢绿能REIT与首钢股份走势
• 图29：富国首创水务REIT与污水处理相关股票走势
• 图30：中航首钢绿能REIT与垃圾处理相关股票走势
• 图31：富国首创水务REIT底层资产基本情况
• 图32：富国首创水务REIT整体架构
• 图33：中航首钢绿能REIT底层资产基本情况
• 图34：中航首钢绿能REIT相关方股权结构
• 图35：中航首钢绿能REIT整体架构
• 图36：已分红REITs派息率比较
• 图37：全国历年市政基础设施固定资产投资
• 图38：2021年各城市市政基础设施固定资产投资
• 图39：水利、环境和公共设施管理业占比
• 图40：水利、环境和公共设施管理业投资增速
• 图41：各类REITs平均累计总收益
• 图42：已上市REITs累计收益

表格目录

• 表1：生态环保相关政策文件
• 表2：部分国家/地区REITs市场规模
• 表3：基本污水处理量具体设置
• 表4：富国首创水务REIT 2022年可供分配金额
• 表5：2018-2020年中航首钢绿能REIT项目公司收入构成
• 表6：中航首钢绿能REIT 2022年可供分配金额
• 表7：生态环保REITs潜在项目