银行业南方金利定开债券基金投资价值分析：为何要重视定开债基？-240514-招商证券-20页_1mb

为何要重视定开债基？总结

核心内容

当前债市投资正面临“三低”新常态：低票息、低期限利差、低信用利差。这一趋势使得传统债券投资策略失效，债券主动投资需通过久期策略获取波段收益。2024年下半年，10年期国债收益率中枢预计在2.3%左右，震荡为主。中长期来看，债券收益率可能继续下行，主要受经济潜在增速下行及通胀预期影响。

南方金利定开债券A（160128）作为一款持有者以个人为主的定开三年纯债基金，其投资策略聚焦金融债和企业债，历史业绩优秀，是定开债基的典范。该基金成立以来总收益率高达104.75%，年化收益率达6.16%，近三年净值增长16.41%，显著超越同期中长期债基平均收益率。

主要观点

债市投资新常态

1. 低票息成为常态

   • 自2018年初以来，各类债券收益率显著下行。
   • 截至2024年4月23日，10年期国债收益率降至2.23%，国开债降至2.29%，企业债降至2.54%，均处于历史低位。

2. 低期限利差

   • 国开债5年期-1年期利差降至29BP，仅为平均利差的一半。
   • 10年期-5年期利差接近过往平均水平，30年期-10年期利差降至26BP，为历史低位。

3. 低信用利差

   • 信用利差大幅下行，商业银行二级资本债及永续债收益率趋近普通金融债。
   • 不同信用等级企业债收益率差距显著收窄。

2024年债市或震荡

1. 收益率已反映降息预期

   • 当前债券收益率处于历史低位，反映较大幅度降息预期。
   • 尽管政策利率可能下调，但对债市利好有限。

2. 银行及险资负债成本倒挂

   • 债市收益率与主要银行及险资表内负债成本接近倒挂。
   • 银行及险资资产扩张动力减弱，融资供给可能减少，与真实融资需求达到新平衡。

3. 经济阶段性企稳

   • 外需较强，出口向好；地产刺激政策出台，房地产对经济拖累减弱。
   • CPI温和回升，PPI降幅收窄，经济呈现企稳迹象。

中长期债券收益率展望

1. 与经济增长及通胀密切相关

   • 长期国债收益率由经济增长及通胀预期决定。
   • 中国10年期国债收益率与名义GDP增速走势接近。

2. 经济潜在增速下行推动收益率下行

   • 人口结构及数量的变化导致经济潜在增速可能下行。
   • 国内总需求需利率下行来提振，债券收益率长期下行趋势难以逆转。

3. 日本与美国经验参考

   • 日本10年期国债收益率在1991-2020年总体下行，但在2003-2007年曾短暂回升。
   • 美国10年期国债收益率在1982-2020年总体下行，但在2021年后因通胀上升而显著上升。

关键信息

基金基本信息

• 基金全称：南方金利定期开放债券型证券投资基金A类
• 基金简称：南方金利
• 成立日期：2012年5月17日
• 基金代码：160128
• 基金类型：中长期纯债券型基金
• 运作方式：LOFs
• 基金管理人：南方基金管理有限公司
• 基金托管人：中国工商银行股份有限公司
• 基金经理：李璇
• 业绩比较标准：三年期定期存款税后收益率

投资策略

• 主要投资金融债和企业债，风险较低。
• 通过拉长久期和加杠杆增厚收益，杠杆率高达159%。
• 非开放期投资比例灵活，有利于流动性管理。

历史业绩

• 近三年净值增长：16.41%，大幅超越同期中长期债基平均收益率（10.48%）。
• 成立以来总收益率：104.75%，年化收益率达6.16%。
• 业绩排名：截至2024年5月10日，近三年排名44/1724。

费率结构

• 管理费：0.60%/年
• 托管费：0.18%/年
• 合计费率：0.68%/年
• 申购费率：根据认购金额不同，最高为0.80%，最低为0.2%或每笔1000元
• 赎回费：持有期<7日为1.50%，≥7日为0%

基金规模走势

• 截至2024年一季度末，基金规模为2.75亿元。
• 非开放期内规模增长主要依赖净值增长。

风险提示

• 过往收益率不预示未来投资收益。
• 通胀风险可能导致利率上升，进而引发债市大幅调整。

结论

南方金利定开债券A作为定开债基的典范，其投资策略和业绩表现显示出较强的竞争力。在当前债市“三低”新常态下，该基金通过合理配置金融债和企业债，控制风险并实现收益，值得投资者重点关注。