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公募基金点评报告总结

核心内容概述

2022年6月1日，证监会官网显示有26家基金公司上报一类定期开放式债券基金，或采用混合估值法。该报告主要分析了混合估值法债券基金的产品特性、市场影响及潜在风险，为投资者提供参考。

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主要观点

1. 产品创新与估值方式

• 混合估值法债券基金：部分资产采用摊余成本法，部分采用市值法估值。此方式结合了两种估值法的优势。
• 摊余成本法：适用于持有到期的债券，净值波动小，回撤低，适合风险承受能力较低的投资者。
• 市值法：能够反映债券市场波动，提供更直观的收益表现，但波动性相对较高。
• 持有期分布：上报产品中，持有期为1年的基金最多（17只），其次是18个月（5只），最短为6个月，最长为39个月。
• 估值比例：摊余成本法的具体投资比例尚不确定，市场估计可能不超过50%。

2. 收益风险性价比分析

• 收益与波动：摊余成本法估值的基金收益较低但波动小，市值法估值的基金收益较高但波动大。
• 风险控制：摊余成本法比例越高，基金的最大回撤越小，波动越低，但收益率吸引力可能下降。
• 成立时点影响：摊余成本法比例越高，基金的成立时点对净值的影响越显著。
• 混合估值法优势：市值法资产可参与债券市场波段操作，获取额外资本利得。

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关键信息

1. 市场背景

• 2022年4月26日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，鼓励中低波动型产品开发。
• 截至2022年4月30日，市场共有2061只纯债型基金，其中中长期纯债型基金占大多数。

2. 产品特点

• 混合估值法：结合摊余成本法与市值法，兼顾稳定性与收益性。
• 杠杆率：普通开放式债基杠杆上限为140%，而定开债基可达到200%，杠杆越高，流动性风险越大。
• 信用风险控制：混合估值基金对以摊余成本法估值的资产，可能会对信用下沉做出严格限制。

3. 数据分析

• 收益风险测算：不同摊余成本法与市值法的配置比例下，基金的收益与风险表现如下：

投资比例	年化收益率	年化波动率	最大回撤	Sharpe比率	Calmar比率
摊余成本法	2.902%	0.311%	-0.006%	2.679	520.347
市值法	3.930%	0.658%	-1.986%	2.798	1.979
10%摊余 + 90%市值	3.827%	0.595%	-1.731%	2.924	2.211
20%摊余 + 80%市值	3.724%	0.534%	-1.479%	3.069	2.518
30%摊余 + 70%市值	3.621%	0.476%	-1.227%	3.232	2.950
40%摊余 + 60%市值	3.518%	0.422%	-0.975%	3.409	3.607
50%摊余 + 50%市值	3.415%	0.373%	-0.723%	3.583	4.725

• 趋势分析：随着摊余成本法比例增加，收益下降、波动降低、回撤减少，但Calmar比率显著上升，说明风险调整后收益更优。

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风险提示

• 信用风险：若信用债发行主体发生信用下调或违约，可能对以摊余成本法估值的资产造成损失。
• 流动性风险：定开债基杠杆率上限为200%，高杠杆可能增加流动性风险，特别是在封闭期内。
• 市场波动风险：市值法资产的波动性较高，可能影响基金净值表现。

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