银行业南方崇元纯债基金投资价值分析：为何要重视银行资本债投资？-240305-招商证券-25页_1mb

银行资本债投资价值分析总结

核心内容

本报告围绕银行资本债的投资价值进行分析，指出未来银行资本债的供需关系、收益率趋势及投资策略，同时推荐南方崇元纯债债券A作为参与资本债投资的优选基金。

主要观点

1. 未来银行资本债供需展望

• 供给有限：参考日本经验，我国存款保险基金按上限计入TLAC的可能性较高，预计未来五年银行资本债及TLAC债合计平均每年净发行约0.7万亿元，保持平稳。
• 供给压力减小：2024年银行资本债没有供给压力，但2030年后可能接近零增长，资本债将更加稀缺。
• TLAC债替代效应：随着2028年四大行达标TLAC阶段二要求，TLAC债可能替代部分资本债，进一步压缩资本债利差。

2. 配置需求旺盛

• 险资、理财、债基需求增加：2023年保险资金运用余额增长2.62万亿，其中债券投资增长2.31万亿，占比达88%。理财和债基规模增长预期明显，对资本债配置需求旺盛。
• 资产荒加剧：由于存款利率走低，资产荒将加剧，银行资本债作为高收益资产，配置价值凸显。

3. 收益率趋势下行

• 无风险利率下行：由于人口结构变化及经济潜在增速承压，国内总需求需要利率下行来提振，预计10年期国债收益率2028年可能降至1.5%，2035年到1%，2040年可能到0.5%。
• 资本债利差压缩：在资产荒背景下，资本债利差可能进一步压缩，收益率可能向普通金融债靠拢。

4. 择券建议

• 风险差异：永续债风险高于二级资本债，投资时需更加审慎，对发行主体要求更高。
• 筛选维度：建议从股权性质、资产规模、经营区域、资产质量、负债成本率、经营业绩、同业负债占比等七大维度筛选银行资本债。
• 关注大型银行：大型银行风险较低，应优先考虑其资本债，部分城农商行风险较高，应规避。

关键信息

• 资本债供需：未来五年银行资本债及TLAC债合计平均每年净发行约0.7万亿元，2030年后可能接近零增长。
• 险资配置：2023年底险资持有银行资本债规模预计超过0.9万亿，2024年有望继续增长。
• 基金表现：南方崇元纯债债券A近一年净值增长7.90%，大幅超越中长债基平均4.19%的收益率，业绩排名30/2352。
• 基金规模：截至2023年末，南方崇元纯债债券A合并规模为12.4亿元，较成立之初大幅增长。
• 基金策略：基金主要投资银行资本债，偏好投资AAA级及以上信用债券，投资久期较长，风格稳定。

产品推荐

• 南方崇元纯债债券A：南方基金旗下中长债基，基金经理杜才超，投资风格稳定，配置以银行资本债为主，具备较强的择券能力。
• 投资策略：追求在控制风险的前提下获得长期稳定收益，投资于债券资产比例不低于80%，其中金融债占比长期保持在较高水平。
• 费率结构：年管理费0.40%，托管费0.15%，合计0.55%。认购费根据金额不同有所差异，最低为0.40%。赎回费随持有时间递减，持有期满一年无赎回费。

风险提示

• 过往业绩不预示未来收益：基金历史表现不能代表未来收益。
• 利率风险：若通胀上升，可能导致利率上升，债市大幅调整。
• 流动性风险：基金设有较高的赎回费率，建议投资者长期持有以降低流动性压力。

图表引用

• 图1：日本存款保险基金余额及存款保费费率
• 图2：全球TLAC债券发行情况
• 图3：TLAC债定价或介于大行3年期普通金融债及剩余期限3年二级资本债之间
• 图4：中国商业银行资本债净发行规模情况
• 图5：保险资金运用余额及其债券投资情况
• 图6：银行理财前十大持仓持有银行资本债情况
• 图7：银行理财规模展望
• 图8：中国个人存款余额走势
• 图9：中国各类型债券收益率走势
• 图10：日本10年期国债收益率走势
• 图11：中国出生人口走势
• 图12：中美日总和生育率走势
• 图13：中国劳动人口数与总人口数走势及未来预测
• 图14：日本人口与劳动人口数量变化
• 图15：各类型商业银行不良贷款率走势
• 图16：银行理财规模展望
• 图17：中国个人存款余额走势
• 图18：公募基金前五大持仓投资银行资本债规模情况
• 图19：银行资本债收益率走势
• 图20：南方崇元纯债债券基金规模走势
• 图21：南方崇元纯债债券A券种配置情况

相关报告

• 《招明理财指数报告-2024年2月期一2月理财收益率情况如何？》
• 《1月金融数据点评—1月金融数据如何解读？》
• 《2023年理财公司盘点—理财真净值时代，理财公司百舸争流（更新）》

总结

综上所述，未来银行资本债的供给将逐步减少，而配置需求将显著增加，导致资本债更加稀缺。在利率下行趋势下，资本债收益率将面临进一步压缩。南方崇元纯债债券A作为一款专注于银行资本债的中长债基，具有良好的业绩表现和稳定的投资风格，是参与银行资本债投资的优质选择。