深度报告-20211119-亿翰智库-顾家家居-603816.SH-_并购王_顾家的野望_规模冲刺与精品宜家梦想_24页_1mb

顾家家居（603816.SH）总结

核心内容

顾家家居是一家专注于软体家居行业的企业，近年来通过品类拓展与渠道变革双轮驱动，实现了业绩的快速增长。公司以“精品宜家”为战略目标，致力于打造全屋家居解决方案，推动业务向大家居战略转型。然而，外延式扩张带来的业绩增长并未持续，毛利率下滑成为公司面临的主要挑战。

主要观点

• 规模扩张显著：公司通过股权激励和组织变革，强化了团队凝聚力和执行力，推动了业务扩张。2018-2020年，公司营业收入从66.65亿元增长至126.66亿元，CAGR达23.86%。
• 品类拓展与并购并行：公司通过并购Natuzzi、Rolf Benz、玺堡家居等品牌，快速切入功能沙发、床垫等新市场，但并购成效不彰，部分被收购公司业绩未达预期。
• 渠道改革推动增长：公司通过“本地化、数字化、精细化”改革，优化渠道管理，提升门店效率，2021年前三季度单店收入增长33.33%。
• 内销稳健，外销承压：内销业务保持稳定增长，2018-2020年CAGR为17.56%；外销受贸易战和疫情冲击，毛利率下滑，但未来有望恢复。
• 毛利率承压：公司毛利率从2017年的35.82%下滑至2020年的34.09%，2021H1进一步降至28.9%。主要受原材料涨价、低毛利产品占比上升及海外业务拖累。
• 未来展望：随着竣工周期推动内销增长，出口业务逐步恢复，公司有望形成内销出口双轮驱动，并进一步巩固行业龙头地位。

关键信息

一、股权激励与组织变革

• 公司通过股权激励计划，提升管理层与员工的积极性，形成“充分授权，高度分享”的企业文化。
• 2017年和2019年分别推出限制性股票期权激励计划和员工持股计划，增强团队凝聚力。
• 2018年公司进行组织结构调整，设立“营销事业部——区域零售中心——经销商”体系，提升区域市场反应速度和渠道管理效率。

二、品类拓展与并购成效

• 沙发业务：仍为公司核心业务，2020年营收达64.13亿元，占比50.63%。但毛利率下滑，从2017年的36.46%降至2020年的32.56%。
• 床垫业务：通过“顾家1号垫”等爆款产品打开市场，2020年床垫业务营收达13.92亿元。但海外业务受反倾销税影响，业绩承压。
• 配套品与定制家居：配套品业务增长迅猛，2020年营收达22.24亿元，CAGR为31.5%；定制业务从2018年的2.12亿元增长至2020年的4.56亿元，毛利率提升至35.76%。
• 外延并购成效不彰：Natuzzi、Rolf Benz和玺堡家居等并购项目未达预期，导致公司整体毛利率承压。

三、渠道变革与零售转型

• 渠道深度：公司推进“本地化、数字化、精细化”改革，提升门店运营效率和消费者体验。
• 渠道广度：持续下沉三四线城市，拓展线上渠道，2021年“全民顾家日”销售额达40.56亿元，同比增长52.2%。
• 融合店模式：2019年提出“1+N+X”策略，推动“软体+定制”融合店建设，融合店比例从2020年的20%提升至2021年三季度的35%。

四、营业收入与毛利润率

• 营业收入：2017-2020年，公司营收从66.65亿元增长至126.66亿元，CAGR为23.86%。
• 毛利率下滑：2021H1毛利率降至28.9%，为上市以来最低水平，主要受原材料涨价、低毛利产品占比上升及海外业务拖累。
• 费用控制：期间费用率维持在22%-24%区间，2021H1降至22.13%，受益于营收增长和费用管控。

五、未来展望

• 短期增长动力：内销受竣工周期推动，2021年1-10月竣工面积同比增长16.90%；外销受出口高景气支撑，预计2022年仍保持增长。
• 长期战略：公司持续推进大家居战略，通过多品类协同发展，提升整体业绩增长潜力。同时，凭借强大的渠道网络和品牌影响力，有望进一步巩固行业龙头地位。

结论

顾家家居通过股权激励、组织变革、渠道优化和品类拓展，实现了业务的快速扩张。尽管外延并购未达预期，且毛利率承压，但公司凭借内销增长和渠道能力，仍有望在行业竞争中保持领先地位。未来随着出口业务恢复和大家居战略推进，公司有望实现业绩的持续增长。