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海澜之家（600398）2021年中报点评总结

核心内容

海澜之家在2021年上半年实现业绩快速复苏，收入和利润均大幅回升，同时库存管理显著优化。公司作为国内男装领域的龙头企业，具备较强的规模优势和品牌影响力，且在疫情期间积极进行改革，推动新品牌孵化、新零售渠道拓展及线上转型，展现出良好的中长期成长潜力。

主要观点

• 业绩恢复显著：2021年H1公司实现收入101.3亿元，同比增长25.1%；净利润16.5亿元，同比增长74.2%。Q2收入46.4亿元，同比增长9.1%，净利润8.1亿元，同比增长23.9%。
• 毛利率提升：2021年H1毛利率提升至43.6%，主要得益于直营渠道占比上升及资产减值损失减少。
• 费用率优化：销售费用率同比上升1.4个百分点至14.3%，但管理费用率下降0.8个百分点至5.3%，费用整体控制良好。
• 库存管理优化：2021年H1存货周转天数为230天，环比下降34天，库存规模环比下降1%至72.0亿元，显示库存管理效率提升。
• 渠道复苏与线上增长：直营渠道增长53%，线上渠道增长72%，线上收入占比从11.4%提升至14.6%，显示线上业务明显起色。
• 中长期战略：公司计划在3~5年内打造“双百亿矩阵”，通过新品牌孵化和新零售拓展，形成第二增长曲线。

关键信息

一、财务表现

• 收入与利润：2021年H1收入101.3亿元，净利润16.5亿元，分别同比增长25.1%和74.2%。
• 分品牌表现：
  • 海澜之家：收入79.9亿元，同比增长26.0%。
  • 圣凯诺：收入9.54亿元，同比增长2.1%。
  • 其他品牌：收入8.6亿元，同比增长35.9%。
• 分渠道表现（不含圣凯诺）：
  • 直营：收入8.5亿元，同比增长53%。
  • 加盟及商场：收入67亿元，同比增长18%。
  • 线上：收入12.9亿元，同比增长72%。

二、盈利预测

• 收入预测：
  • 2021E：219.97亿元，同比增长22.5%。
  • 2022E：248.72亿元，同比增长13.1%。
  • 2023E：279.24亿元，同比增长12.3%。
• 净利润预测：
  • 2021E：29.73亿元，同比增长66.6%。
  • 2022E：33.47亿元，同比增长12.6%。
  • 2023E：37.16亿元，同比增长11.0%。
• 每股收益（EPS）：
  • 2021E：0.69元。
  • 2022E：0.77元。
  • 2023E：0.86元。
• 市盈率（PE）：
  • 2021E：10.8倍。
  • 2022E：9.6倍。
  • 2023E：8.6倍。

三、估值分析

• 合理估值：基于2022年10.5~11倍PE，合理估值区间为8.1~8.5元。
• PEG估值：考虑公司成长性、行业地位和业务健康度，PEG为0.88~0.93。

四、投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 理由：公司业绩恢复至疫情前水平，库存优化，具备良好的成长潜力，有望通过新品牌和新零售实现第二增长曲线。

风险提示

1. 疫情反复影响消费复苏。
2. 新品牌发展不及预期。
3. 存货跌价准备计提比例大幅提升。
4. 市场系统性风险。

可比公司估值对比

总结

海澜之家在2021年中报中展现出强劲的业绩复苏能力和良好的库存管理效率，线上渠道和直营渠道表现尤为突出。公司积极进行品牌孵化和新零售布局，为中长期发展提供了新的增长点。基于其稳健的财务表现和良好的成长前景，首次覆盖给予“增持”评级，合理估值区间为8.1~8.5元。尽管存在一定的市场风险，但其龙头地位和业务健康度仍使其具备较高的投资价值。