20210826-光大证券-海澜之家-600398.SH-2021年中报点评_上半年业绩逐步恢复_期待冬季销售发力_4页_699kb

公司研究总结：海澜之家 (600398.SH) 2021年中报点评

核心内容

海澜之家在2021年上半年实现了业绩逐步恢复，收入和净利润均同比增长。公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利能力将持续提升，同时受益于国潮趋势和低估值、高分红属性。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年营业收入达101.35亿元，同比增长25.09%，归母净利润为16.50亿元，同比增长74.19%。尽管较2019年同期略有下降，但第二季度收入已略超疫情前水平。
• 收入结构：主品牌“海澜之家”仍占主导地位，收入占比79%，同比增长26.03%。其他品牌收入增长较快，同比增长35.92%。线上收入占比达13.2%，同比增长71.55%，成为增长亮点。
• 渠道表现：线下收入同比增长18.98%，但较2019年同期下降13.45%。直营店净增85家，加盟店及其他略有减少，直营店收入同比增长59.30%。
• 财务状况：毛利率提升至43.59%，主要得益于终端零售回暖和业务结构优化。期间费用率维持稳定，销售费用率因营销投入增加而上升。公司存货和应收账款控制良好，经营性现金流显著改善。
• 未来展望：公司期待冬季销售发力，计划推出功能性产品，提升终端适销度和品牌影响力。同时，通过多渠道销售策略提高经营效率，增强市场竞争力。

关键信息

收入与利润

• 2021上半年：营业收入101.35亿元，同比增长25.09%；归母净利润16.50亿元，同比增长74.19%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长69.13%。
• 2021Q1/Q2：单季度收入同比增长42.77%和9.08%；归母净利润同比增长185.33%和23.87%。

财务指标

• 毛利率：2021上半年为43.59%，同比提升3.54PCT。
• 费用率：期间费用率为19.82%，销售费用率上升1.40PCT，管理费用率下降0.96PCT。
• 现金流：经营活动净现金流为25.34亿元，同比增长187.48%。
• 存货与应收账款：存货减少2.87%，应收账款减少5.56%。存货周转天数由320天降至230天，应收账款周转天数为17天。
• 盈利预测：按最新股本预计，2021~2023年EPS分别为0.71/0.82/0.92元，对应2021年PE为10倍。

财务健康状况

• 资产负债率：从2019年的52%降至2021E的48%。
• 流动比率与速动比率：分别提升至2.00和1.39。
• 归母权益/有息债务：从5.16提升至5.50。
• 有形资产/有息债务：从9.98提升至9.67。

估值与投资评级

• PE与PB：2021E PE为10倍，PB为2.0倍。
• 股息率：2021E为3.8%，预计未来三年将逐步提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 国内疫情影响超预期可能导致终端消费疲软。
• 天气异常可能影响销售表现。
• 终端售罄率降低可能带来库存压力。
• 线上增长不及预期。
• 并购整合不当或小品牌培育进展不及预期。

行业及公司评级体系

估值方法的局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

附录：主要财务指标

盈利能力

偿债能力

费用率

每股指标

估值指标