20220504-国信证券-海澜之家-600398.SH-一季度业绩下滑14_品牌转型升级成效初显_6页_737kb

海澜之家 (600398.SH) 总结

核心内容

海澜之家是中国男装领域的龙头企业，2021年全年收入达到202亿元，同比增长12.4%，净利润为25亿元，同比增长39.6%。尽管收入和净利润分别恢复至2019年的92%和78%，但公司仍面临疫情反复及暖冬对业绩的拖累，导致2022年第一季度收入和净利润同比分别下降5.2%和14.2%。

公司积极执行品牌升级、时尚年轻化转型策略，通过在购物中心开拓直营门店，直营占比提升显著，带动总毛利率上升1.1个百分点至40.6%。然而，电商毛利率大幅下降14个百分点，销售费用率提升5个百分点至16%，净利率下滑2.3个百分点至12.3%。尽管如此，公司净利润相比2020年已明显改善。

年末存货周转天数为233天，为上市以来最佳水平，显示公司库存管理优化成效显著。

主要观点

• 业绩恢复：2021年全年业绩快速恢复，收入和净利润均有所增长，恢复至2019年的较高水平。
• 品牌升级：公司持续推进品牌转型升级战略，通过与央视春晚合作、推出联名产品、与周杰伦互动等方式提升品牌价值。
• 产品创新：推出“时尚+科技”产品，如六维弹力裤、三防黑白小T、全能夹克等，形成产品爆点。
• 渠道拓展：积极开拓线上新零售，同时通过直营门店进驻购物中心，提升品牌影响力和利润率。
• 盈利预测：考虑到疫情和零售环境疲软，公司下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为28.0/31.2/34.8亿元，同比增长12.5%/11.5%/11.3%。
• 估值调整：合理估值下调至6.5-6.8元，对应2022年PE为10-10.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 2021年业绩表现：

  • 收入：202亿元，同比增长12.4%
  • 净利润：25亿元，同比增长39.6%
  • 毛利率：40.6%
  • 净利率：12.3%
  • 存货周转天数：233天

• 2022年第一季度业绩表现：

  • 收入：52.1亿元，同比下降5.2%
  • 净利润：7.2亿元，同比下降14.2%
  • 直营收入同比增长100%
  • 加盟收入同比下降15%
  • 电商收入同比下降6%

• 财务指标：

  • 每股收益：2022E为0.65元，2024E预计为0.81元
  • P/E：2022E为8.0倍，2024E为6.5倍
  • P/B：2022E为1.4倍，2024E预计为1.1倍
  • EV/EBITDA：2022E为8.8倍，2024E预计为8.1倍

• 投资建议：尽管疫情对公司业绩造成一定压力，但公司作为行业龙头，具有较强的市场影响力和成长韧性，长期看，品牌升级、新品牌孵化和新零售开拓将带来第二增长曲线。

风险提示

• 疫情反复
• 渠道改革不及预期
• 原材料价格波动
• 系统性风险

财务预测与估值表

可比公司估值表

投资建议

• 评级：增持
• 合理估值：6.50-6.80元
• 盈利预测：2022-2024年净利润分别为28.0/31.2/34.8亿元
• 增长率：净利润同比增长12.5%/11.5%/11.3%

附注

• 报告由国信证券经济研究所发布
• 投资建议基于公司品牌升级、产品创新及渠道拓展的中长期增长潜力
• 风险提示包括疫情反复、渠道改革、原材料价格波动及系统性风险