20250827-国金证券-海澜之家-600398.SH-H1经营稳健_期待新业态发展加速_4页_1mb

海澜之家2025年上半年业绩分析总结

业绩概况

2025年上半年，公司实现营业收入115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润15.80亿元，同比下降3.42%；扣非净利润15.66亿元，同比增长3.83%。其中，第二季度营收同比增长3.59%，基本符合预期，但归母净利润同比下降13.92%，至6.45亿元，不过扣非净利润仍保持增长。

经营分析

1. 主业稳健，新业务与出海增长：线上线下营收表现分化，线下同比增长12%，线上营收下降5.20%；海外市场收入2.06亿元，同比增长27.42%，持续贡献增量。
2. 渠道策略调整：直营渠道营收增长22.42%，门店净增64家；加盟渠道因关店减少1.6%，门店净减174家。
3. 费用率稳定：毛利率保持46.04%，销售费用率同比下降0.76个百分点，管理费用率小幅上升。
4. 存货与盈利情况：存货周转天数增至323天，盈利能力与营收增速基本匹配。

新业态发展与未来展望

• 品牌与出海：加速海外市场布局，截至2025Q2拥有111家海外门店。
• 京东奥莱与FCC：增速显著，其他品牌营收同比增长41.5%，授权阿迪达斯门店达529家。
• 产品创新：聚焦功能性新品（如冲锋衣）和体育营销，提升品牌影响力。

盈利预测与估值

预计2025-2027年EPS分别为0.57元、0.65元、0.75元，对应PE为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

内需恢复及新增业态拓店不及预期的风险。