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信用债周报总结（2021年12月18日）

核心内容概述

本报告由中泰固收研究团队发布，旨在介绍信用利差的计算原理、样本券筛选方法以及数据库构成，并对本周利率债与信用债市场情况进行回顾。报告强调，通过合理的样本筛选与多种利差计算方法，可以更准确地反映信用债市场变化趋势。

主要观点

1. 信用利差的计算方法

• 样本券筛选：分为静态筛选和动态筛选。
  • 静态筛选：仅包含企业债、公司债、中期票据、短期融资券，剔除私募债、永续债及含特殊条款的债券。
  • 动态筛选：剔除剩余期限在180天及以下或3650天以上的债券，以及利差大于500bp的异常个券。
• 利差计算公式：个券信用利差 = 个券收益率（中债行权估值） - 基准收益率（同期限国开债收益率），其中基准收益率通过线性插值法计算。
• 利差算法：
  • 市场主流算法：中位数和平均数。
  • 创新算法：Sigmoid算法，是一种加权平均算法，赋予刚进入或即将退出样本池的个券较低权重，以减少样本扰动的影响。

2. 数据库构成

• 城投债：根据行政级别（省、市、区县）和区域（地级市）分类，生成城投利差分表和主体利差表，截至12月17日，共覆盖2095个城投主体。
• 产业债：根据企业属性（国企、民企）和行业（申万一级、二级行业）分类，生成产业利差分表，截至12月17日，共覆盖1680个产业主体。
• 数据库结构：每个数据库包含利差图、历史分位数、单券利差表、主体利差表、总体表（“全国”或“全行业”）和类别分表。

3. 信用债市场回顾

• 发行情况：信用债发行规模略有下降，净融资额为364.49亿元，较上周有所回落。
• 净融资：
  • 城投债净融资为-326.40亿元，仍为负。
  • 产业债净融资为691.88亿元，较上周下降。
• 市场活跃度：信用债市场成交活跃度上升，周度换手率为2.46%，较上周上升0.11个百分点。
• 收益率分化：AAA评级1年期和5年期中短票据收益率分别上行3.75bp和0.20bp，3年期中短票据收益率下行2.38bp。
• 评级调整：本周有2家发行人主体评级下调，3家上调，主要涉及房地产行业。

4. 利率债市场回顾

• 资金面：资金面基本均衡，降准与缴税走款对冲使资金价格未明显回落。
  • R007上行1.84BP至2.30%，DR007下行2.68BP至2.11%。
  • 本周DR007低于7天OMO利率9BP，持续倒挂，且较上周走阔3BP，显示银行间市场流动性增加。
• 一级市场：利率债总发行量和净融资量均上升，但招标情绪较冷。
  • 本周利率债发行量4579亿元，净融资量3863.24亿元。
  • 各期限国开债全场倍数全线下降，显示市场情绪偏冷。
• 二级市场：国债和国开债收益率涨跌不一，期限利差收窄。
  • 国债10Y-1Y期限利差收窄3.6BP至53.03BP，曲线平坦化。
  • 国开债10Y-1Y期限利差收窄5.7BP至66BP，曲线同样平坦化。
  • 10Y国开债隐含税率下降，处于历史低位。

关键信息

• 样本券数量：截至12月17日，城投样本券16527只，产业样本券24124只。
• 数据库规模：每周生成12个利差数据库，城投数据库包含300张以上工作表，产业数据库包含100张以上。
• 评级调整情况：
  • 境内上调：中国大唐集团新能源股份有限公司。
  • 境内下调：广州富力地产股份有限公司。
  • 境外调整：包括穆迪、标普、惠誉等评级机构对多个发行人进行评级调整。

风险提示

• WIND口径是否城投、城投行政级别有误。
• 数据更新不及时及提取失误。

结论

尽管利差数据在一定程度上存在争议，但在有限精力或需要整体概览时，仍具有参考价值。特别是结合隐含评级与单券利差数据，可更准确地反映市场变化。Sigmoid算法作为创新方法，有助于克服样本波动，提升利差计算的客观性。同时，报告强调了利用Python技术实现算法的可行性，以及数据库结构对投资者的参考价值。