20180515-光大证券-道明光学-002632.SZ-公司动态报告_综合性膜企_棱镜型反光膜+铝塑膜驱动业绩高增长_21页_1mb

道明光学（002632.SZ）综合分析总结

核心内容概述

道明光学是一家专注于功能性薄膜研发、生产与销售的综合性企业，是国内反光材料行业的龙头企业。公司产品涵盖反光膜、反光布、反光制品、锂电池铝塑膜以及高性能光学膜等，近年来通过产品升级、产能扩张和外延并购，实现了从单一反光材料生产商向功能膜综合服务商的转型。

主要观点

• 反光材料业务：公司是国内唯一A股上市的反光材料企业，拥有玻璃微珠型反光膜和微棱镜型反光膜的生产能力，微棱镜型反光膜的放量推动公司业绩增长。
• 铝塑膜业务：随着软包锂电池的兴起，公司成为国内极少数能够稳定量产铝塑膜的企业之一，2017年进入稳定销售期，未来有望持续增长。
• 外延并购：2017年完成对华威新材料的收购，进入高性能光学膜领域，增亮膜业务竞争力强，拓展至消费电子市场。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.46元和0.61元，对应目标价13.32元，给予“买入”评级。
• 风险提示：存在原材料价格波动和商誉减值风险。

关键信息

产品结构与市场拓展

• 反光膜：公司拥有年产3000万平方米玻璃微珠型反光膜产能，微棱镜型反光膜于2016年四季度投产，2017年销售收入达1.27亿元。
• 反光布：公司拥有年产1320万平方米反光布产能，2017年销售103.14万平方米铝塑膜，销售收入2050万元。
• 反光服饰：公司拥有年产500万件反光服装产能，2017年8月开始加大反光背心市场开发，与多家车企达成合作。
• 光学膜：通过收购华威新材料，公司进入高性能光学膜领域，具备增亮膜、扩散膜、反射膜等产品线，2017年营收2.54亿元。

行业与市场分析

• 反光材料应用：广泛应用于道路交通安全防护、个人安全防护、通信、消费电子等领域，其中公路标志标牌和机动车车牌是主要需求来源。
• 公路标志标牌：2017年公路标志标牌对反光膜的更新需求约为5173.5万平方米，预计2018年新增需求约257.9万平方米。
• 机动车领域：2018年预计新增反光膜需求约1006.29万平方米，同时新国标要求每辆新车配备反光背心，进一步推动反光布需求。
• 通信领域：随着5G和物联网发展，通信基础设施建设带动反光膜需求，预计2018年通信行业反光膜需求约8.91万平方米。

铝塑膜业务发展

• 市场前景：软包锂电池因轻量化、高比能量优势，渗透率持续提升，预计2020年国内铝塑膜需求将达3亿平方米。
• 公司布局：2017年公司铝塑膜产能达1500万平方米，产品覆盖3C数码电池和动力电池，进入稳定销售期。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为12.86亿元、16.89亿元和21.92亿元，年复合增长率分别为59.4%、31.3%和29.8%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为2.23亿元、2.91亿元和3.82亿元，年复合增长率分别为80.16%、30.53%和31.30%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.36元、0.46元和0.61元。
• 估值：参考可比公司，给予公司2018年37倍PE，对应目标价13.32元。

业务增长驱动因素

• 产品升级：微棱镜型反光膜技术突破，打破国外垄断，提升产品附加值。
• 市场拓展：通过收购华威新材料，进入光学膜领域，拓展消费电子市场。
• 政策推动：新国标强制要求新车配备反光背心，推动反光布和反光服饰需求增长。
• 行业趋势：软包锂电池兴起，带动铝塑膜市场需求，公司具备成本优势，有望实现进口替代。

风险分析

• 原材料价格波动：公司原材料多为化工产品，价格波动可能影响盈利能力。
• 商誉减值风险：华威新材料未完成2017年业绩承诺，存在商誉减值风险。

总结

道明光学凭借其在反光材料领域的领先地位和对铝塑膜、光学膜的布局，逐步向功能膜综合服务商转型。随着微棱镜型反光膜放量、铝塑膜国产替代推进、华威新材料并表带来的光学膜业务增长，公司未来业绩有望持续提升。公司当前估值合理，具备长期投资价值，给予“买入”评级。然而，需关注原材料价格波动及华威新材料业绩承诺完成情况。