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道明光学（002632.SZ）总结

核心内容

道明光学是一家专注于反光材料及功能膜材料研发与生产的公司，近年来通过技术研发和产能扩张，逐步成长为国内反光材料行业的龙头企业。公司主要产品包括反光膜、反光布及铝塑膜，其中微棱镜膜和铝塑膜是其核心产品，具有较高的技术壁垒和市场竞争力。公司于2018年11月20日发布相关报告，当前股价为7.05元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 技术研发驱动发展：公司持续加大研发投入，已获得25项发明专利和58项实用新型专利，巩固了其在反光材料行业的领先地位。近期子公司取得两项新专利，进一步增强了技术实力。
• 产品布局广泛：公司产品涵盖反光膜和反光布两大系列，其中微棱镜膜是国内首家、全球第四家突破该技术的企业，产品性能与3M、艾利丹尼森相当，具备国产替代潜力。
• 铝塑膜业务快速成长：铝塑膜是公司另一重要增长点，2017年进入产能爬坡期，2018年预计年产能达1500万平米，上半年销售114.34万平方米，全年销量翻番目标有望实现。其主要应用领域为动力电池，目前正顺利通过下游厂商认证。
• 财务表现良好：公司营业收入和净利润在2018年预计实现大幅增长，分别为1580百万元和279百万元，对应PE为15.8倍，估值合理。毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强。
• 投资评级维持：基于公司良好的成长性、技术优势及市场前景，分析师维持“审慎推荐-A”的评级，认为其长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

一、公司概况

• 当前股价：7.05元
• 总股本：62642万股
• 已上市流通股：55440万股
• 总市值：44亿元
• 流通市值：39亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.1元
• ROE（TTM）：10.6%
• 资产负债率：12.1%
• 主要股东：浙江道明投资有限公司，持股比例39.85%

二、产品与技术

• 反光材料：包括反光膜和反光布，其中微棱镜膜产能达1000万平米，是国内首家突破该技术的企业。
• 铝塑膜：年产能1500万平米，上半年销售114.34万平方米，主要应用于动力电池领域。
• 专利成果：公司拥有25项发明专利和58项实用新型专利，技术实力雄厚。

三、财务预测（单位：百万元）

四、财务比率分析

五、风险提示

• 光学膜市场竞争加剧
• 铝塑膜在动力电池领域的认证进度低于预期

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A，表示公司股价涨幅预计在基准指数5%-20%之间。
• 长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，2015年加入招商证券，曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
• 姚鑫、段一帆、钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师，均来自太平洋证券或其它知名券商。

结论

道明光学凭借强大的技术研发能力和广泛的市场布局，正逐步成长为国内功能膜材料领域的领导者。其微棱镜膜和铝塑膜业务具有显著增长潜力，未来三年净利润预计持续增长，估值合理。分析师维持“审慎推荐-A”的评级，认为公司具备良好的发展前景。