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道明光学（002632）深度报告总结

核心内容概述

道明光学是一家专注于反光材料和光学膜的生产与销售的公司，是亚洲最大的反光材料生产基地，同时也是国内反光材料行业的龙头企业。公司通过内生增长和外延并购，不断拓展业务版图，涵盖传统反光材料、微棱镜反光膜、锂电池铝塑膜以及高端光学膜等产品。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，业绩持续增长，未来发展前景广阔。

主要观点

1. 反光材料业务持续增长

• 传统反光材料：公司现有玻璃微珠型反光膜、反光布、反光服及反光制品等产品，年产能分别为1680万平米、1320万平米、500万平方米和500万件，主要应用于交通、消防、环卫等领域的安全防护。
• 新能源车牌市场：受益于新能源汽车推广，车牌用反光膜市场空间巨大，公司已进入多个省份市场，预计未来随着政策推动，市场占有率将不断提升。
• 微棱镜反光膜：公司是国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的企业，产品质量达到国际水平，目前国内市场占有率约为10%，预计随着产能释放和市场开拓，盈利能力将进一步提升。

2. 锂电铝塑膜实现量产，进口替代前景广阔

• 干法工艺：公司采用干法工艺生产锂电池铝塑膜，已实现量产，产品性能达到国际先进水平。
• 市场前景：随着新能源汽车的发展，动力电池市场潜力巨大，公司已获得多家锂电池企业的订单，预计下半年产能将逐步释放，带动业绩增长。
• 竞争优势：公司产品在价格和性能上具有明显优势，预计未来将逐步替代进口产品。

3. 收购华威新材料，布局高端光学膜市场

• 华威新材料：公司以3.5亿元收购华威新材料100%股权，切入增亮膜领域，华威新材料是国内唯一拥有裁切工厂的增亮膜企业，年产能达2500万平方米。
• 产品拓展：未来将发展POP复合膜、量子点膜、拉丝膜等产品，拓展至大尺寸电视、手机、汽车内饰等领域。
• 技术优势：公司拥有高精度涂布和裁切设备，具备较强的生产能力和研发实力，有望在高端显示材料领域占据一席之地。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为9.90亿元、17.44亿元、20.78亿元，同比增长分别为89.77%、76.08%、19.17%。
• 归属母公司净利润：预计分别为1.50亿元、2.86亿元、3.54亿元，同比增长分别为208.51%、90.26%、23.77%。
• PE估值：对应PE分别为41倍、22倍、17倍，公司估值逐渐下降，显示盈利增长。

市场表现

• 股价与市值：截至2017年9月20日，收盘价为10.10元，12个月股价区间为7.30～14.37元，总市值为61.52亿元。
• 市场占有率：在微棱镜膜市场，公司占有率约为10%，而3M公司占有率约为70%。随着技术突破和市场拓展，公司有望实现进口替代。

技术与产品优势

• 微棱镜膜：产品逆反射亮度高，使用寿命长，加工技术先进，环保节能。
• 铝塑膜：采用干法工艺，产品性能优于进口品牌，成本较低，市场前景广阔。
• 增亮膜：用于LCD背光模组，可提升亮度和可视角度，市场需求稳定增长。
• 量子点膜：应用于大尺寸屏幕，色域覆盖率达110% NTSC，未来市场有望爆发。
• 拉丝膜：无VOC排放，符合环保趋势，市场需求大。

风险提示

• 微棱镜反光膜和铝塑膜的进展不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 政策变化可能对新能源汽车及锂电池市场产生影响。

投资建议

• 给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将保持高速增长，具备较强的市场竞争力和盈利能力。
• 公司在多个领域布局，包括反光材料、锂电铝塑膜和高端光学膜，未来发展空间广阔。

未来展望

• 公司将继续扩大产能，提升技术水平，拓展市场。
• 随着新能源汽车的发展，铝塑膜市场需求将不断上升，公司有望在该领域取得更大市场份额。
• 高端光学膜市场将逐步成为公司新的业绩增长点，推动公司长期发展。

结论

道明光学凭借在反光材料和光学膜领域的技术优势和市场拓展，业绩持续增长，未来发展前景良好。公司通过收购华威新材料，进一步巩固在高端显示材料领域的地位，成为国产替代的重要力量。在新能源汽车和消费电子市场的推动下，公司有望实现新一轮高速增长。