20150521-西南证券-道明光学-002632.SZ-国内反光材料龙头_转型升级助力业绩增长_11页_874kb

报告摘要

道明光学（002632）动态跟踪报告总结

核心内容

道明光学是中国反光材料行业的龙头企业之一，主要产品涵盖道路交通安全防护和个人安全防护两大领域，包括反光膜、反光布、反光服、反光制品等。公司通过IPO募投项目新增玻璃微珠型反光膜和反光布产能，并计划通过非公开发行股票建设功能性薄膜生产线，推动企业向综合性功能性膜材料生产企业转型。

主要观点

反光材料行业龙头地位稳固
公司产品种类齐全，覆盖多个应用场景，具备较强市场竞争力。2014年，公司营业收入为4.6亿元，同比增长13.91%，净利润2761.1万元，同比增长50.27%。
微棱镜型反光膜进口替代空间巨大
微棱镜型反光膜因其优异的广角反射性能、长使用寿命及环保生产工艺，正逐步替代传统的玻璃微珠型反光膜。公司已通过国家检测认证，预计2015年下半年开始贡献收益，全年有望新增约1亿元收入，成为公司利润增长的重要来源。
锂电池软包装膜打破国外垄断
铝塑膜作为锂电池的重要组成部分，正在替代传统材料外壳电池，应用广泛。目前日本企业占据全球约90%市场份额，但随着国内企业技术提升，进口替代进程加快。公司已产出样品并完成部分客户送样检测，预计2016年起开始贡献收入和利润。
布局汽车后市场，拓展业务领域
公司通过增资车水马龙信息公司，进入汽车后市场领域。携车网专注于汽车售后市场O2O服务，拥有70000名注册车主和232家签约维修店，公司借此延伸渠道资源，拓展C端市场，打开新的发展空间。
盈利预测与投资建议
首次覆盖给予“买入”评级。预计2015-2017年公司每股收益分别为0.25元、0.38元、0.55元，对应动态PE分别为92倍、61倍、42倍。募投项目投产将带来业绩大幅提升，进口替代和新业务布局为公司带来增长潜力。

关键信息

产品与产能

玻璃微珠型反光膜：2710万平方米（其中1680万平方米于2014年投产）
反光布：1720万平方米（其中1320万平方米于2014年投产）
反光服：1000万件
反光制品：500万平方米

项目进展

非公开发行股票项目：拟募集资金4.5亿元，建设年产3000万平方米功能性薄膜生产线，包括锂电池软包装膜、微棱镜型反光膜、高性能光学膜生产线。

市场前景

微棱镜型反光膜：预计2015年下半年开始贡献收益，2015年将新增约1亿元收入。
锂电池软包装膜：预计2016年产能释放30%，开始贡献收入和利润。
汽车后市场：携车网覆盖上海全城区及主流汽车品牌，为公司提供新的业务增长点。

财务预测

营业收入：2015E为790.61亿元，2016E为1196.91亿元，2017E为1598.11亿元
净利润：2015E为70.16亿元，2016E为105.79亿元，2017E为152.11亿元
每股收益：2015E为0.25元，2016E为0.38元，2017E为0.55元
PE：2015E为91.94倍，2016E为60.98倍，2017E为42.41倍

风险提示

项目进展低于预期
行业竞争加剧
进口替代进度低于预期

结构清晰

一、公司是我国反光材料行业龙头企业

产品覆盖广泛，应用领域多样
2014年营收和净利均实现显著增长
反光膜占收入和毛利润的主导地位

二、定增项目助力公司转型

项目内容：功能性薄膜生产线建设
项目目标：提升产品线多样性，增强市场竞争力

三、投资携程网，布局汽车后市场

通过增资车水马龙信息公司进入汽车后市场
携车网具备良好的市场基础和合作资源

四、盈利预测与投资建议

首次给予“买入”评级
预计未来三年业绩持续增长

五、风险提示

项目、竞争、进口替代三方面风险

附录

财务数据概览

指标年度	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	462.78	790.61	1196.91	1598.11
归属母公司净利润（百万元）	27.61	70.16	105.79	152.11
每股收益 EPS（元）	0.10	0.25	0.38	0.55
净利润率	5.98%	8.87%	8.83%	9.51%
ROE	3.01%	7.40%	10.63%	14.31%
PE	233.64	91.94	60.98	42.41
PB	7.03	6.80	6.48	6.07

资产负债表（百万元）

指标	2014A	2015E	2016E	2017E
货币资金	83.01	22.25	22.55	32.90
应收和预付款项	85.46	107.16	112.94	130.80
存货	162.01	201.40	220.71	251.29
固定资产和在建工程	560.91	610.59	654.01	691.18
资产总计	1019.57	1070.87	1140.82	1237.77
短期借款	8.00	8.00	8.00	8.00
应付和预收款项	93.60	113.85	136.97	166.58
负债合计	102.10	122.35	145.47	175.08
股本	138.67	138.67	138.67	138.67
股东权益合计	917.38	948.44	995.27	1062.60

财务分析指标

指标	2014A	2015E	2016E	2017E
毛利率	28.82%	31.05%	31.23%	32.07%
三费率	21.28%	20.60%	20.68%	20.66%
净利率	5.98%	8.87%	8.83%	9.51%
ROE	3.01%	7.40%	10.63%	14.31%
ROA	2.91%	7.65%	10.90%	14.44%
ROIC	2.95%	7.89%	10.92%	15.02%
资产负债率	10.01%	11.42%	12.75%	14.14%
总资产周转率	0.45	0.74	1.05	1.29
应收账款周转率	6.15	8.67	12.87	14.97
存货周转率	2.03	2.71	3.73	4.32