证券行业2022年度策略报告：行业持续稳健增长，新动能蓄势待发-20211208-国开证券-23页_2mb

证券行业2021年前三季度总结及2022年展望

核心内容概览

2021年前三季度，证券行业营业收入和净利润分别增长7.00%和8.51%，增长速度相较2020年和2019年明显放缓，但总体仍保持增长。证券行业总资产首次突破10万亿元，同比增长20.30%，显示行业重资产属性增强。行业PB处于历史27.63%分位，估值较低，存在配置价值。

主要观点与关键信息

1. 2021年前三季度行业回顾

• 营业收入和净利润增长放缓：2021年前三季度证券行业营业收入为3663.57亿元，净利润为1439.79亿元，同比增速分别为7.00%和8.51%，较2020年和2019年显著下降。
• 总资产扩张明显：证券行业总资产达到10.31万亿元，同比增长20.30%；净资产为2.49万亿元，同比增长11.16%。
• 收入结构变化：自营业务营收占比达29.04%，为行业第一大收入来源；经纪业务占比27.32%，小幅上升；投行业务占比11.36%，小幅下降；资管业务占比5.99%，为2018年以来最低。
• 市场表现平淡：证券Ⅱ（中信）指数年初以来累计涨幅为-11.46%，在109个中信二级行业中排名靠后，但PB处于历史低位，估值修复空间存在。

2. 行业政策和趋势

• 北交所开市：北交所从宣布成立到开市仅用2个月，凸显我国资本市场多层次体系建设的决心。
• 注册制改革：2021年监管层重点推进注册制改革，券商需提前准备，包括人员培训、业务流程优化等。
• 强化合规风控：监管层强调合规与风控，头部券商在这些方面更具优势，合规风控能力成为核心竞争力。
• 行业集中度提升：头部券商在收入、资产、技术等方面优势明显，行业集中度持续上升。
• 资本市场双向开放：券商国际化进程加快，外资控股的全牌照公司陆续成立。
• 金融科技与数字化转型：券商加快数字化转型，IT投入和人员增长显著，科技成为竞争关键。
• 绿色金融发展：绿色金融成为支持“双碳”战略的重要工具，券商需布局相关业务。

3. 重点业务展望

3.1 经纪业务

• 成交量持续增长：2021年沪深两市日均成交额达10508.46亿元，同比增长23.91%。
• 散户与量化机构崛起：个人投资者数量持续增长，量化策略占比提升，A股生态或将被重塑。
• 佣金率稳定：成交量增长和财富管理转型初见成效，预计佣金率不会明显下降。

3.2 投行业务

• 增长受限：受高基数影响，投行业务预计2022年增长有限，北交所和注册制改革带来的增量需时间释放。
• CR10格局稳定：股票承销CR10小幅下降，债券承销CR10保持稳定，“强者恒强”局面未变。
• 关注储备项目：建议关注投行储备项目较多的头部券商。

3.3 自营投资

• “去方向性”趋势明显：券商减少主观性单边买卖行为，采用量化、对冲和做市策略。
• 重资本属性增强：自营收益与净资本正相关，头部券商更具优势，中小券商收益不确定性较高。
• 长期贝塔机会：我国股市总市值占GDP比重持续上升，为自营业务带来长期系统性机会。

4. 投资逻辑与建议

• 头部券商配置逻辑：选择在竞争中占据优势地位的头部券商，如中信证券、中金公司、华泰证券等，其PB和PE均较低，估值修复空间大。
• 精品券商配置逻辑：挖掘在金融科技和财富管理等领域具备先发和独特优势的精品券商，如东方财富，其IT投入和人员增长较快，未来增长潜力大。
• 行业配置优势：证券行业估值较低，存在相对配置优势，PB有望修复。

风险提示

• 宏观经济整体下行
• 行业盈利不及预期
• 公司业绩增长不达预期
• 监管政策收紧
• 改革政策推进不及预期
• 国内外市场系统性风险
• 中美关系恶化
• 国内外疫情恶化

行业评级

• 行业评级：中性
• 投资建议：
  • 短期投资：中性
  • 长期投资：中性

重点券商预测情况（2020-2022年）

总结

证券行业在2021年前三季度增长放缓，但总资产扩张明显，PB处于历史低位，具备估值修复潜力。2021年资本市场重大事件包括北交所开市和注册制改革，监管层强调合规风控和“法治”建设。2022年行业将呈现七大趋势，包括全面监管与分类监管结合、行业集中度提升、走精品化专业化道路、资本市场双向开放、传统业务赋能、创新业务改善收入结构、金融科技与数字化转型。投资建议上，可选择头部券商或具备金融科技优势的精品券商。行业风险包括宏观经济、监管政策、市场系统性风险等。