20250619-国金证券-证券行业2025中期策略_三重催化_蓄势待发_29页_4mb

证券行业2025中期策略总结

核心内容

本报告分析了2025年证券行业面临的三重催化因素，包括公募基金增配、业绩高增及并购重组，同时提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 券商板块整体表现较弱，截至2025年6月19日，申万证券二级指数年内涨跌幅为-9.7%，较2024年11月7日的高点回调22%。
• 2025年Q1，券商业绩同比大幅增长，其中经纪、自营投资收入显著提升，带动归母净利润增长83%。
• 政策层面积极，证监会与央行出台多项措施支持资本市场发展，如推动中长期资金入市、优化流动性、修改相关管理办法等。
• 2025年券商净利润预计同比增长19%，平均ROE约6.8%。
• 并购重组趋势明显，多起重大并购案例进入实施阶段，增强了市场对行业整合的预期。

关键信息

三重催化因素

1. 公募增配

   • 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，基金经理薪酬与管理费率与业绩挂钩，引导基金增配低配行业。
   • 非银金融为显著低配行业，未来有望成为主动基金增配对象。
   • 东方财富、中信证券、中国银河等券商被低配较多，建议关注其增配机会。

2. 业绩高增

   • 2025年券商整体业绩预计增长，主要受益于市场活跃度提升。
   • 经纪业务：预计全年市场活跃度持续，ADT增长23%。
   • 投行业务：预计股权承销额增长21%，债券承销额增长15%。
   • 资管业务：预计规模稳步增长，ETF基金规模大幅上升。
   • 信用业务：利息净收入增长27%，收支不平衡压力缓解。
   • 投资业务：券商自营投资规模持续扩大，其他权益工具投资增速显著。

3. 并购重组

   • 2023年以来，行业并购重组事件频发，如国联证券/民生证券、方正证券/平安证券等。
   • 证监会核准多家券商并购，如国信证券收购万和证券，预计在6月19日接受审核。

投资建议

• 证券板块：

  • 主动基金超低配的权重券商：东方财富、中信证券。
  • 有业绩且估值显著低于平均水平的优质券商：广发证券、华泰证券、兴业证券。
  • 收并购潜在标的：中国银河，建议关注中金公司H、信达证券、东兴证券。

• 多元金融板块：

  • 有望迎来戴维斯双击的标的：香港交易所。
  • 有望受益于创投行业政策的标的：四川双马。
  • 业绩高增长确定性较强的标的：盛业、九方智投控股。
  • 高股息标的：远东宏信、中信股份。

风险提示

• 资本市场改革推进不及预期。
• 权益市场极端波动风险。
• 机构化进程不及预期。
• 宏观经济复苏不及预期。

估值分析

• 截至2025年6月19日，券商板块（申万二级）PB估值为1.3倍，处于历史低位。
• 从历史数据来看，ROE在6%左右时，PB可修复至1.8倍左右，PE可修复至30倍左右。
• 当前估值与盈利能力存在错配，预期后续有估值修复空间。

未来展望

• AI技术应用逐步深入，多家券商已接入或部署DeepSeek模型，提升投顾、投研、风控等业务效率。
• 券商板块仍具低估值、低持仓特征，建议投资者关注其潜在价值提升机会。

附注

本报告由国金证券研究所发布，内容基于公开资料及市场分析，仅供参考，不构成投资建议。