20211208-国开证券-证券行业2022年度策略报告_行业持续稳健增长_新动能蓄势待发_23页_2mb

证券行业2021年前三季度回顾与2022年展望总结

核心内容概览

2021年前三季度，证券行业实现营业收入3663.57亿元，净利润1439.79亿元，同比分别增长7.00%和8.51%。尽管增速相较2020年和2019年有所放缓，但行业仍保持增长。总资产突破10万亿元，同比增长20.30%，净资产同比增长11.16%。行业总体收入结构趋于均衡，经纪和自营业务成为主要收入来源。

主要观点

1. 行业增长放缓，但重资产属性增强

• 行业增长速度减缓，但总资产和净资产增幅仍显著。
• 自营业务营收占比达29.04%，成为第一大收入来源。
• 经纪业务营收占比27.32%，小幅上升。
• 投行业务营收占比11.36%，小幅下降。
• 资产管理业务营收占比5.99%，为近年来最低。

2. 市场表现与估值

• 证券Ⅱ（中信）指数年初以来累计涨幅为-11.46%，在109个中信二级行业指数中排名第94位。
• 行业PB为1.56倍，处于历史27.63%分位，估值较低，存在配置价值。

3. 行业政策与趋势

• 北交所开市：标志着多层次资本市场建设的推进，服务创新型中小企业。
• 注册制改革：2022年仍将是改革准备阶段，券商需提前布局。
• 监管强化：强调“零容忍”、“建制度”、“惩首恶”，推动行业高质量发展。
• 绿色金融：成为支持“双碳”战略的重要工具，券商需布局相关业务。
• 金融科技：成为行业竞争新高地，头部券商加大IT投入，推动数字化转型。
• 国际化提速：外资控股券商增多，券商国际化布局加速。
• 行业集中度提升：头部券商凭借资本、技术、人才优势，占据竞争主导地位。

4. 重点业务展望

3.1 经纪业务

• 日成交额屡破万亿，市场活跃度提升。
• 散户数量增长，量化策略逐渐普及。
• 预计2022年成交量将维持高位，佣金/管理费率稳定。

3.2 投行业务

• 受股票和债券融资高基数影响，2022年增长有限。
• 北交所和注册制改革带来的增量需时间释放。
• 2016-2018年CR10快速上升，2018年后趋于稳定，“强者恒强”趋势明显。

3.3 自营投资

• “去方向性”成为趋势，采用量化、对冲、做市等策略。
• 自营收益与净资本密切相关，头部券商更具优势。
• 行业贝塔机会有限，阿尔法收益决定券商表现。

关键信息

• 2021年重大事件：

  • 北交所正式开市
  • 深交所主板与中小板合并
  • “康美药业案”推动投资者保护
  • 首批基础设施公募REITs上市

• 2022年趋势预测：

  • 全面监管与分类监管结合
  • 行业集中度进一步提升
  • 精品化、专业化发展
  • 资本市场双向开放
  • 金融科技与财富管理成为重点
  • 绿色金融提速发展

• 重点券商数据预测（2020-2022）：

  • 中信证券：营收从544亿增长至796亿，PB从1.70降至1.45
  • 中金公司：营收从237亿增长至381亿，PB从3.52降至2.62
  • 华泰证券：营收从314亿增长至416亿，PB从1.12降至0.94
  • 东方财富：营收从82.4亿增长至166亿，PB从9.02降至6.86

投资逻辑与建议

• 头部券商：具备更强的资本、技术与人才优势，适合价值投资者。
• 精品券商：在金融科技和财富管理领域有先发优势，适合趋势投资者。
• 行业配置逻辑：
  • 选择竞争优势明显的头部券商
  • 挖掘在金融科技和财富管理领域有独特优势的精品券商

风险提示

• 宏观经济整体下行
• 行业盈利不及预期
• 公司业绩增长不达预期
• 监管政策收紧
• 改革政策推进不及预期
• 国内外市场系统性风险
• 中美关系恶化
• 国内外疫情恶化

附录

• 分析师信息：

  • 王雯：CFA、CPA，8年行业研究经验
  • 孟业雄：2017年加入国开证券，2021年加入研究与发展部

• 投资评级标准：

  • 行业评级：中性
  • 短期评级：中性
  • 长期评级：未具体说明，但参考行业趋势与政策导向

总结

证券行业在2021年进入相对平稳发展阶段，政策与市场环境推动行业向高质量发展迈进。未来2022年，行业集中度将进一步提升，头部券商在合规风控、资本实力等方面占据优势。金融科技和绿色金融成为新增长点，行业估值较低，具备一定配置价值。投资应聚焦头部券商与具备特色的精品券商，关注其在创新业务与差异化发展中的表现。