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证券研究报告总结：未尽的宽松

核心内容

本报告由红塔证券宏观总量组发布，主要分析了2022年1月17日中国人民银行（央行）下调MLF（中期借贷便利）和OMO（公开市场操作）利率10个BP的政策背景与影响。报告指出，此次利率下调标志着货币政策拐点的出现，并对后续政策走向进行了展望。

主要观点

• 货币政策转向价格型操作：央行强调市场和公众应关注政策利率变化，而非公开市场操作数量或短期利率时点值，表明货币政策正从数量型向价格型转变。
• 降息是推动宽信用的重要手段：当前实体融资需求不足，特别是中长期信贷需求，通过降低MLF利率可有效推动LPR（贷款市场报价利率）及贷款利率下行，从而降低实体经济融资成本。
• 1月降息原因：一是缓解春节前流动性紧张；二是配合财政政策发力，降低专项债发行成本；三是应对经济下行压力，尤其是房地产、基建和消费领域的疲软。
• 房地产政策边际放松：为推动房地产“软着陆”，部分地区的房贷利率和首付比例有所下调，这为5年期LPR利率下调创造了条件。
• 后续政策预期：预计1年期和5年期LPR利率将同步下调，但5年期可能仅下调5个BP。若宽信用效果不达预期，央行可能继续降息。

关键信息

一、政策操作与利率变化

• 1月17日，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.85%（此前2.95%）和2.10%（此前2.20%）。
• Wind数据显示，当日有5000亿元MLF和100亿元逆回购到期，央行通过加量操作维持流动性合理充裕。

二、经济背景与数据表现

• 经济下行压力：中央经济工作会议指出，经济面临“三重压力”——需求收缩、供给冲击、预期转弱。四季度GDP平均增速为4%，低于潜在GDP水平。
• 房地产低迷：12月房地产开发投资和销售面积两年平均同比增速均为-3%，显示房地产行业持续承压。
• 居民消费疲软：12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，低于疫情前水平，显示内需不足。
• 小微企业经营环境恶化：12月小型企业PMI为46.5%，较11月下降2个百分点，反映小微企业融资和经营困难。

三、货币政策传导机制

• MLF利率下调可推动LPR利率下行，进而降低实体融资成本。
• 当前银行净息差已处于历史低位，仅靠LPR下调难以有效刺激中长期信贷需求，因此需进一步降低MLF利率。

四、政策工具与效果评估

• 宽货币先行：此前央行已通过降准、结构性工具等手段推动宽货币，但宽信用效果尚未显现。
• 结构性政策局限：如碳减排支持工具等，受限于规模较小，难以显著推动宽信用。
• 财政与货币政策协调：财政提前下达专项债额度，配合货币政策降息，以降低融资成本，支持经济复苏。

五、未来展望

• 宽货币延续：在宽信用见效前，宽货币政策仍将持续，预计一季度可能再次降准。
• LPR利率调整：1年期和5年期LPR利率将同步下调，但5年期可能仅下调5个BP。
• 可能继续降息：若宽信用效果不及预期，后续仍可能出台降息措施。

结论

本次MLF和OMO利率下调是央行应对经济下行压力、推动宽信用的重要举措。随着政策利率的调整，LPR和贷款利率有望进一步下行，降低实体融资成本，刺激中长期信贷需求。未来政策将更加注重货币政策与财政政策的协调联动，以实现“稳增长”目标。同时，需防范资金违规流入房地产领域，确保政策效果精准落地。

研究团队信息

风险提示

• 后续货币政策的演变存在不确定性。
• 宽信用效果不及预期可能导致进一步宽松政策出台。

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