20220325-光大证券-颐海国际-01579.HK-2021年年报点评_第三方增速趋缓_毛利率承压_3页_617kb

报告摘要

颐海国际发布2021年年报，全年实现营业收入59.43亿元，同比增长10.9%；归母净利润7.66亿元，同比下降13.4%。2021年H2营业收入和归母净利润分别为33.20亿元和4.17亿元，同比增长5.4%和下降14.2%。整体业绩基本符合市场预期。

第三方增速放缓：2021年第三方业务增速趋缓，主要受疫情高基数影响。
毛利率承压：公司2021年毛利率为32.4%，同比下降6.6个百分点，主要受以下因素影响：
- 高毛利率的第三方营收占比下降；
- 低毛利率的方便速食营收占比提升；
- 部分低价新品推出及产品价格下调导致毛利率下降。
费用率上升：2021年费用率提升1.2个百分点至11.7%，主要由于加大快手小厨品牌的营销投入及仓储费用上升。
净利率下降：2021年净利率为14.4%，同比下降3.9个百分点。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,360	5,943	6,729	7,629	8,672
营业收入增长率	25.2%	10.9%	13.2%	13.4%	13.7%
归母净利润（百万元）	885	766	816	928	1,039
归母净利润增长率	23.2%	-13.4%	6.6%	13.7%	11.9%
EPS（元）	0.90	0.78	0.83	0.95	1.06
P/E（倍）	20	23	21	19	17

尽管短期内业绩受到关联方门店关闭、第三方销量疲软及低价策略的影响，但颐海国际作为拥有高国民度的[海底捞]品牌复合调味品龙头，长期仍具备增长潜力。公司持续优化渠道结构与品牌建设，未来增长可期。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

本报告所采用的分析与估值方法基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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