20250327-东吴证券-颐海国际-01579.HK-2024年业绩公告点评_第三方保持稳健_关联方有望修复_3页_458kb

报告摘要

颐海国际在2024年实现了稳健的收入增长，但净利润有所下滑。公司通过机制升级、产品创新及渠道优化，推动第三方业务持续增长，同时对关联方业务进行调整，期待未来改善。分析师维持“买入”评级，认为公司在2025年及以后具备增长潜力。

2024年业绩表现：
- 营业总收入65.40亿元，同比增长6.24%。
- 归母净利润7.39亿元，同比下降13.28%。
- 第三方业务表现稳健，而关联方业务受到降价及竞争影响，利润承压。
第三方业务增长因素：
- 中式复调产品持续增长，受益于小龙虾等单品带动。
- 产品结构优化，推出高性价比产品，带动销量提升。
- 电商渠道增长显著，同比增长31%。
- 泰国工厂投产，推动海外市场收入高增长。
关联方业务表现：
- 2024年H2关联方收入同比下降12.35%。
- 火锅调味料、中式复合调味料及方便速食均出现量价双降。
- 预计2025年竞争趋势延续，公司可能跟随降价策略。
成本与费用控制：
- 2024年经销开支同比增长20.9%至7.72亿元，占收入比重提升至11.8%。
- 主要受toB及海外业务增长、抖音等线上渠道费用增加影响。
盈利预测与估值：
- 2025-2026年归母净利润预测下调至8.85/9.89亿元，新增2027年预测值10.88亿元。
- EPS分别为0.85/0.95/1.05元，对应PE分别为15.24x、13.64x、12.39x。
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入(百万元)	6156	6540	7243	7964	8638
归母净利润(百万元)	852.70	739.43	884.67	988.50	1,087.89
EPS(元/股)	0.82	0.71	0.85	0.95	1.05
P/E(倍)	15.81	18.23	15.24	13.64	12.39

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	2,978.94	4,016.15	5,175.85	6,447.92
现金及现金等价物	1,881.87	2,883.91	4,022.27	5,190.13
应收账款及票据	285.41	267.86	325.51	349.83
存货	465.53	458.31	510.21	564.86
非流动资产	2,820.36	2,820.36	2,820.36	2,820.36
资产总计	5,799.29	6,836.50	7,996.21	9,268.28

项目	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	1,047.18	1,008.54	1,150.26
折旧和摊销	0.00	0.00	0.00
营运资本变动	115.77	(33.26)	3.28
现金净增加额	1,002.04	1,138.36	1,167.87

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入	6,539.57	7,242.95	7,964.31	8,637.91
营业成本	4,493.76	4,876.62	5,358.07	5,787.52
归母净利润	739.43	884.67	988.50	1,087.89
EBIT	1,108.34	1,337.75	1,485.98	1,635.40
EBITDA	1,108.34	1,337.75	1,485.98	1,635.40

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股收益(元)	0.71	0.85	0.95	1.05
每股净资产(元)	4.41	5.26	6.21	7.26
毛利率(%)	31.28	32.67	32.72	33.00
销售净利率(%)	11.31	12.21	12.41	12.59
P/E(倍)	18.23	15.24	13.64	12.39
P/B(倍)	2.95	2.47	2.09	1.79
EV/EBITDA(倍)	11.42	7.92	6.36	5.07